投资要点
事件：10月10日，国家医疗保障局发布《关于将17种药品纳入国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录乙类范围的通知》，其中安罗替尼降价45%获纳入医保。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
安罗替尼获纳入医保，短期促进放量，长期打开空间：此次安罗替尼谈判结果为可比口径降幅45.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）考虑到纳入医保后，患者支付能力将提升，相比同类药物有价格和疗效优势，渗透率及覆盖率也将提升，预计短期能迅速放量弥补价格影响。谈判结果最终使得国家、患者和企业的多方共赢。
集采政策影响有限：替诺福韦市场份额几乎可忽略不计，如能降价获得70%市场份额将有绝对受益。我们预测，润众11个试点城市销售额占比约为全国销售额的12%，依伦平和拖妥约为20%，三产品加起来约占总收入的3.3%，无论是弃标保全国价格，还是降价40%以上换取70%的市场销售量，对总盘子影响均有限。前者仍可争取30%的市场份额，除润众外销售量仍有成长空间，也可以争取院外市场，以品牌取胜；后者可通过规模效应降低单位生产成本，节约部分销售费用，扩大覆盖面等方式弥补价格损失。除此4品种以外，其他重要品种中期暂不面临集采压力。
研发费用加计扣除影响：以15%所得税率测算，预计全年增加8000多万利润。政策利好研发驱动型公司，尤其是研发费用几乎全部费用化型的上市公司，节税效益显著，我们预测未来3年实际所得税率降至13.2%左右。
盈利预测：我们提高18-20年对安罗替尼预测，同时调低18-20年润众、依伦平以及拖妥预测，调整实际税率预测，且暂不将19-20年上市新产品纳入预测。我们预计18-20年收入为208.0/250.9/298.4亿元，归母净利润为30.0/36.1/43.7亿元，EPS分别为0.24、0.29、0.35元，10月11日股价对应PE为19年19倍。考虑到当前政策环境，新产品上市后销售和盈利不确定性上升，行业估值中枢下移，管线估值溢价也应有所调整。调整目标价至8.2港元，对应19年25.6倍PE，PEG为1.24，预期升幅为32.5%，维持“买入”评级。
风险提示：新产品获批进度不及预期，销售进度不及预期，产品降价超预期