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研究报告:兴业证券-8月兴证固收行业利差跟踪:趋势上的情绪修复,结构化的利差改善-180910

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-09-11 16:40:22
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 罗婷,黄伟平
研报出处: 兴业证券 研报页数: 10 页 推荐评级:
研报大小: 1,542 KB 分享者: gx****a 我要报错
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【研究报告内容摘要】

投资要点
一、同等级不同行业利差跟踪
 AAA高评级行业中,八成行业的行业利差表现下行,个别行业利差的调整幅度环比变化较大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】具体来看,仅商业贸易、建筑材料和地产中票上行。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
 AA+级行业利差多数下行,一改此前的上行局面。其中,仅通信、建筑材料、汽车和传媒的行业利差上行;而利差表现下行的行业中,有色金属环比下行幅度较大。
对于低等级信用债而言,多数行业利差收窄,但个别行业的利差走阔幅度较大。AA低等级信用债中,仅4个行业表现上行。分别为家用电器、纺织服装、食品饮料以及化工。
二、同行业不同等级的利差跟踪
受信用债市场情绪整体修复的影响,8月强周期行业的利差多数收窄,并显示出高等级修复幅度更大的趋势。此外从基本面的角度来看,受环保因素对供需结构的影响,以及对基建投资预期的上行,强周期行业涉及的部分生产要素价格在8月份基本维持平稳,小幅上调,包括煤炭、钢材和水泥等价格,也对于强周期行业的利差表现起到一定支撑作用。
地产行业的利差整体收窄,其等级分化走势显著。8月,地产债行业利差整体收窄,且AAA和AA+中高等级的收窄幅度较大,AA低等级的恢复程度有限,分化趋势扩大。从行业基本面趋势考虑,虽然目前表现平稳,但就长期趋势而言,房地产经营的基本面仍面临整体放缓的压力,行业的集中度有望进一步提升。在这种情况下,企业个体之间的竞争力将进一步扩大,龙头以及战略定位更优的企业将在这个过程中持续获益;那么在债券融资环节上,不同主体之间的融资难度区分度将会提升,最后在二级市场上反映为等级利差分化的延续。
三、城投行业利差跟踪
 8月城投债市场整体修复,但风险事件也影响了投资者情绪。7月下旬的央行新政关于鼓励银行配置低等级信用债、鼓励银行加大信贷投放的影响在8月持续发酵,同时国务院常务会议上提出的“引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求,对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾”的政策方向,也继续引导了市场对于城投平台融资预期的向好,城投利差整体继续回落。但在这个过程中,8月出现的“17兵团六师SCP001”风险事件无疑影响了市场的谨慎情绪,导致城投债市场修复的速度有所放缓。往后看,在政策边际改善预期于城投整体价格层面反映较为充分之后,融资主体之间的资质差异可能会进一步显著,利差分化可能会有所扩展。
风险事件后,低评级城投利差在省份之间的差异性继续扩大。一方面,资质较好省份8月的城投利差下行速度较快,尤其是样本中于7月改善幅度有限的浙江、北京,在该月改善幅度较大。另一方面,弱资质省份城投利差依然与整体情绪有所背离,呈现出走阔的趋势。换句话说,市场对于地域性问题和风险的谨慎情绪,由于本月出现的风险事件而进一步上升。往后看,政策方向上的放缓有利于信用环境的改善,缓和整体的信用休克的问题。然而政策推进速度和执行层面的问题,会使得估值以及实质改善两个角度都将优先利好优资质地域平台,在二级市场反映为城投利差的地域差异持续。
风险提示:经济超预期走弱,政策超预期

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