研究结论
转债指数仍在筑底，整体估值已处于历史偏低水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
从历史经验来看，转债估值下降至低位后，转债指数通常出现“企稳回升”或“快速反弹”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2004年至2017年期间，转债的平均隐含波动率有3次下行至中位数以下，其中有2次转债指数企稳回升（2004年1月-2007年1月，2011年9月-2014年12月），1次转债指数快速反弹（2008年12月）。
我们认为，历次转债估值下降后转债指数企稳回升，主要有两方面原因。
第一，转债估值下降至低位时股市往往已经非常低迷，此时转债中“债性”转债增加，受债底保护，下跌空间已经很小。
第二，隐含波动率低对转债和股票上涨有领先效应。转债的隐含波动率是根据转债的市场价格（期权价格）倒算的对于未来股价波动率的预期，与股市拐点存在千丝万缕的联系，国内外学者对隐含波动率和股市的关系进行了大量的研究。我们用2014年1月-2018年8月的周度数据，对“转债的隐含波动率-隐含波动率的历史中位数”、“中证转债指数的周度涨跌幅”、“上证综指的周度涨跌幅”进行了格兰杰因果检验。实证显示，（隐含波动率-隐含波动率的历史中位数）与中证转债、上证综指的涨跌幅呈负相关关系，是中证转债指数、上证综指的格兰杰原因，存在大约3周的领先效应。
转债筑底期有较高的“配置价值”，长线资金可参与。回顾之前两次典型的筑底期，转债最终都获得了较高的长期投资回报，且回撤幅度较小，具有较高的长期投资性价比。目前是中长期资金配置转债的一个较好的时间点。
若投资期限较短，则应该更加注重结构性机会。一方面，今年以来企业盈利能力分化加大，上中下游行业景气度分化，不同板块的转债分化也比较大。
不同行业的股票在各个经济阶段会出现明显的差别。从国内的实证情况来看：1）复苏期：央行为刺激经济往往放松货币政策，扩张信贷，信用风险下降，银行股表现较好。此外，以有色、采掘、房地产、汽车为代表的周期性行业有着不错的表现。2）过热期：受房地产、基建投资带动、中游建筑建材、钢铁行业崛起，此外房地产后产业链汽车、家电、机械设备等下游制造业表现相对突出。3）滞涨期：总体表现较好的板块都属于弱周期性行业，仅有农林牧渔、电气设备等少数的几个行业可以获得跑赢通胀后的正收益。4）衰退期：衰退期内股票的绝对收益是最差的。从板块来看，仅计算机、传媒、医药、休闲服务、建筑装饰、房地产能维持正收益，医药、休闲服务等弱周期行业在这个时期表现较好。
对于下半年的转债配置，我们认为可以关注以下两条主线：第一，以信息技术、医药生物、休闲服务为代表的产业升级和弱周期主线。一方面，海外经验表明，日韩制造业升级过程中，信息与通信、电器与电子、空运、精密仪器、医药等板块领涨，长期中仍然是经济提质增效的方向。另一方面，经济存在下行压力时，计算机、传媒、医药、休闲服务等弱周期行业表现较好。第二，以基建为代表的传统内需主线。在房地产投资、消费、进出口均下滑的背景下，下半年的需求主要来自基建。基建发力将提升对工业品的需求，利好采矿业、钢铁、道路运输、建筑建材等相关行业。
风险提示
股市超预期下跌，基建发力力度不及预期等。