深耕中西部及县域地区，零售营收占比大
　　中西部地区对存款贡献达半壁江山。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至1Q16，中西部地区的营业网点占全部网点的55.5%，并占49.8%的个人账户。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）17年其贡献52.58%的存款和43.66%的营收。截至1Q16，县域地区网点占比达71.2%。
　　个人银行业务是邮储的立行之本，更是主要的收入来源。邮储通过“自营+代理”模式在全国拥有近4万个营业网点，服务5.53亿个人客户。个人银行业务营收占比稳定在60%以上，17年达66.20%。
　　零售造就资产负债双优势，净息差处大行前列
　　净息差领先。存款增长较快，是负债的绝对主力，占比长期高于90%，为大行首位。居民存款比重极高，提高了存款的稳定性，同时使得邮储存款成本率低于同业。
　　贷款增长快，逐渐成为主要的生息资产。个贷高增长，占据贷款半壁江山，提升贷款收益率。个人按揭贷款近四年以年化复合增长率30.14%的速度高速扩张，其占个贷比重亦上升至17年末的59.35%。
　　资产质量优异，潜在担忧小
　　资产质量优异，潜在不良担忧小。截至17年末，邮储银行关注贷款率仅0.68%，显著低于大行3.2%的平均水平；逾期贷款率仅0.97%，远低于大行1.7%的平均水平。关注贷款率与逾期贷款率作为贷款质量的前瞻指标，预示着邮储银行潜在不良担忧较小。
　　我们认为，邮储银行不良标准严格，90天以上逾期贷款/不良贷款稳定在1以内。风险敞口小主要在于：存贷比不高，表外风险资产占比低；债券投资以低风险债券为主；贷款主要投向低风险行业以及个人按揭贷款。
　　投资建议：腾飞中的零售大行，目标价6.07港元/股
　　邮储银行为全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售银行。截至17年末，邮储银行拥有近4万个营业网点，占我国银行机构网点的六分之一；服务5.53亿个人客户，覆盖中国大陆所有城市和98.9%的县域地区，覆盖面广。
　　我们认为，邮储银行拥有坚实且广阔的客户基础，零售特色鲜明，资产质量优异，盈利能力逐步提升，有望成为世界一流的零售大行。
　　考虑到邮储银行资产质量非常优异，且为零售大行，我们认为其合理估值为1倍18PB，即5.28元/股，对应6.07港元/股（汇率1RMB=1.15HKD），较当前约30%上行空间。
　　风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；市场利率下行超预期，对息差带来较大影响。