????????投资要点
????????国内财政收入增速高于GDP和居民收入增速已成为一种常态：2018年上半年全国财政收入增速远高于同期GDP和居民可支配收入增速，而这并非短期现象。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1996-2015年国内财政收入增速长期高于GDP名义增速，其中1996-2012年财政收入增速亦长期高于居民可支配收入增速；20年期间，国内财政收入增长了19.6倍，名义GDP和居民可支配收入仅分别增长8.6倍和7.7倍。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）财政收入增速与GDP和居民收入增速的关系，实际上是政府部门对居民收入是否形成挤占的问题，国内收入分配长期向政府部门倾斜，将不利于扩大内需和实现经济结构转型。
????????抽丝剥茧看财政收入增速高于GDP和居民收入增速的原因，主要有三：一、国内税制结构和经济结构因素共同作用下带来的必然结果，当前国内税制结构以流转税为主，对商品和服务征税更重，对投资征税较轻，而国内经济增长结构正加速向消费和服务转变，两者共同推动财政收入高增长；二、高税负行业不仅税负率高，而且税负率提升较快，叠加其行业GDP增速远高于全国整体均值，是财政收入增速高于GDP增速直接原因；三、房地产和金融市场等虚拟经济的繁荣，导致政府对居民收入挤占不断扩大，也是财政收入增速高于GDP和居民收入增速的重要原因。
????????根据对财政收入构成的测算，发现依托于虚拟经济繁荣的“非GDP因素”贡献约10%的财政收入，但却是财政收入增速快于GDP和居民收入的核心贡献力量（本文所指的财政收入和“非GDP因素”贡献的财政收入均不包括土地出让收入，若将其纳入则“非GDP因素”将贡献约30%的财政收入）。“非GDP因素”贡献的财政收入，是指不带来GDP增长的证券、土地、二手房等存量资产交易等活动贡献的财政收入，其本质上是在保持国内生产总值大蛋糕体积不变的情况下，直接由居民和企业部门划向政府部门的收入，划入收入越多，则居民和企业剩下的越少。2009-2015年期间，“非GDP因素”贡献的财政收入占比由8.2%提升至10.7%；同期“非GDP因素”贡献的财政收入增速长期高于“GDP因素”贡献的财政收入增速（2011年除外），也长期高于GDP和居民可支配收入增速。相比之下，“GDP因素”贡献的财政收入增速自2012年之后便已低于GDP和居民可支配收入的增速。
????????财政收入增速高于GDP和居民收入增速并非个例，国际比较经验显示：一、发达国家在工业化成熟阶段向大众消费阶段转换的过程中，财政收入增速快于GDP和居民收入增速，而此后进入稳定同步同速阶段，如日本和韩国均呈现出此特征；二、典型新兴市场和发展中国家，随着经济发展阶段的提高，收入分配由更注重效率向更注重公平转变，相应税制结构由间接税为主向直接税为主变迁，财政收入增速由常态化超过GDP和居民收入增速向同步同速变迁，如俄罗斯、巴西、南非和印度。
????????国际比较经验对中国的启示：一、税制结构根本上由经济发展阶段决定，我国正处于间接税为主向直接税为主的转变阶段；二、国内经济发展向大众消费阶段转变，财政收入增速常态性地高于GDP和居民可支配收入增速或将面临转变；三、减少对消费和服务征税、控制虚拟经济膨胀是扭转政府对居民收入挤占的重要途径；四、二手房、二手车、旧机器设备等存量资产对财政收入的贡献或趋势性提升，需重视加大对居民和企业的结构性减税力度。
????????风险提示：经济大幅回落、中美贸易战争端加剧、债务信用风险爆发