政策在什么背景下将发生变化？本周市场继续下跌，5月经济数据出炉后，市场担心经济面临较大下行压力，叠加对信用收缩以及贸易战升级的担忧，风险偏好持续受挫。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们回顾了2010年以来投资、出口、消费以及金融、财政、创新等方面政策发生变化的背景，以及具体的应对措施。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）例如基建投资在四万亿刺激之后增速大幅回落，2010年5月13日《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》出台，鼓励民间资本参与交通运输建设，同年10月“十二五”规划纲要出台，基建投资快速下跌趋势有所缓和。综合来看，本次对冲经济下行的着力点可能会在新型基建、高端制造业以及消费升级领域，继续鼓励创新，实现高质量发展。贸易战方面，短期有升级的迹象，中美贸易博弈是长期过程，发生全面贸易战的可能性较小，市场的预期将会逐步收敛。综合来看，市场目前处于底部位置，不必过于担心。一方面从估值角度来看，全部A股（非金融石油石化）目前估值为22倍左右，低于熔断后28倍左右的估值，和14年18倍的左右的估值相隔不远。另一方面，虽然近期指数表现不佳，但创历史新高个股数显著增多，意味着优秀公司在逐渐脱颖而出，下跌是难得的布局机会。6月份行业配置角度关注两条线索，一是二线消费龙头，二是一线科技龙头，重点行业为食品饮料、医药、化工、银行等。
 5月经济数据全部出炉，总量下滑，但结构亮点逐步显现。从本周公布的经济数据来看，受社融大幅度下降，信用收缩的影响，固定资产投资出现较大幅度下滑，基建增速大幅下滑为主要原因。后续基建有望企稳回升，原因在于下半年合规项目逐步开工，在扩大内需导向下，政策支持将更多倾斜于新型基建。固定资产投资中房地产投资保持韧性，制造业投资逆势走强，细分领域中专用设备、汽车和计算机通信设备保持较快增速，制造业投资有望成为后续固定资产投资的重要驱动力。此外，消费也出现较大幅度下滑，社零单月同比下滑近1个百分点，汽车以及部分必需消费品下滑为主要原因，在消费升级的大趋势下，部分新消费如网上零售、家居家装等增速较高。
各项利率保持稳定，北上资金继续流入。本周从价格维度来看，各项利率均保持稳定，具体而言，一周shibor上行3 bp，3个月shibor基本不变；票据直贴利率下行10bp，10年期国债收益率下行4bp。本周陆股通资金延续流入，单周累计流入136亿元，主导市场的边际资金变量正在发生改变。
贸易战升级对短期风险构成压制，但关键在于对“内忧”的对策。5日白宫公布500亿税率为25%的最终中国进口商品清单，中国商务部随即回应同等额度的征税清单，短期内贸易战有再度升级的迹象，贸易战体现的是中美大国博弈，发生全面贸易战的概率小但注定一波三折，对出口部门不利的影响将开始显现。本质上，贸易战从外需角度给经济造成进一步下行的压力，但对GDP的负面冲击有限，外需的负面影响需要由内需弥补，这也符合政治局会议扩大内需的导向。一方面，降准的必要性逐步提升，有助于缓解实体经济资金紧张的环境。另一方面，拉动内需的措施可能包括进一步鼓励消费升级、培育壮大先进制造投资以及新型基建。
风险提示：贸易战进一步升级，信用收缩蔓延，外部市场大幅下跌