事件：
公司公告FY18H1中报，营收6.32亿元，YOY+30.7%，毛利润2.95亿元，YOY+29.5%，净利润2.38亿元，YOY+31.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经调整净利润2.4亿元，YOY+33.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司计划派发中期股息0.08港币/股。
点评：
 1、营收增速超预期，费用控制良好，利润率提升：公司公告FY18H1中报，营收6.32亿元，YOY+30.7%，毛利润2.95亿元，YOY+29.5%，净利润2.38亿元，YOY+31.9%，经调整净利润2.4亿元（主要调整股份支付薪酬及政府补贴，未调整增发导致的汇兑亏损1350万元），YOY+33.3%。FY18H1毛利率46.6%，同比下降0.4pct；三费合计占营收14.5%，同比下降3.6pct，其中营销费用下降0.2pct，行政费用下降3.4pct，财务费用提升0.1pct；净利润率37.7%，同比提升0.3pct，调整净利润率38%，同比提升0.7pct。FY18H1递延收入5.69亿元，YOY+27.8%，账面现金16.6亿元。
 2、春季插班生新增显著，容量同比扩张38%，利用率保持平稳：截止FY18H1，公司旗下学校77所，位于中国及加拿大21个城市，相比FY17末增加17所（自建14所、并购3所）。截止FY18H1，公司容量4.88万人，新增1.35万人，YOY+38.2%，容量利用率58%，去年同期为58.4%，基本持平。截止FY18H1学生数量2.83万人（尚未包含3000名海口被收购学校学生），YOY+37.2%。公司四月初公告截止18年3月末（春季学期）学生数量近29991人，较17年10月（秋季学期）学生数量28111人增加约1880人，主要为春季插班生增加。
 3、18届升学成绩好，国际化向精英化迈出坚实步伐：截至2018年4月，2159名枫叶2018年应届高中毕业生收到超逾6209份来自12个国家的大学录取通知书。截至2018年4月，96名学生已收到世界排名前十大学（包括伦敦大学学院及帝国理工学院）录取通知书（比例为4.4%），2016/17学年为46人（1807名毕业生，比例为2.5%）。
 4、盈利预测与投资建议：我们预计公司2018-2020年净利润为5.3/6.7/8.1亿元，EPS为0.36/0.45/0.54元，对应PE为26/20/17倍。国内国际学校发展方兴未艾，潜力巨大；全球6000万海外华人庞大的基数和双语双文化的教育需求，为公司海外发展提供了良好的机遇。基于以上，我们维持“强烈推荐”评级。
风险提示：民办教育政策不确定性风险、出国留学需求不达预期风险、学校运营管理风险、并购整合风险、收购标的不达预期风险、扩张不达预期风险、学生数量增长不达预期风险、人才流失风险、市场环境导致估值中枢下移风险，偶发事件导致的品牌声誉风险。