我国货币政策是否具备跟随美联储同步收紧，是判断美债利率上行能否传导至境内的关键因素。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为暂不具备这样的条件，主要原因来自于两国金融周期处在不同位置，而我国目前已处在金融周期的顶部。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在此前报告中曾提过，货币政策今年不会收紧的原因主要是双支柱框架下，去杠杆政策组合为进一步推进监管政策，同时货币政策保证相对平稳的流动性。原因在于：二者同时收紧易引发市场大幅波动从而加大金融风险；但货币环境如过于宽松，也将导致政策信号混乱，不利于去杠杆的推进。特别是在非标融资收紧的情况下，社融的主要结构为贷款和债券，一旦债券市场融资再出现下滑动，信用风险易出现进一步升温，因此相对于海外因素，国内本身的情况制约货币政策难出现同步收紧。中期尽管在阶段上或许存在反复，但趋势上实体经济流动性弱于金融市场流动性的格局还将延续。二季度在流动性供给一端存在季节性压力，下半年超储率中枢预计重回上升。整体上预计短期市场仍维持震荡为主，下半年有进一步下行空间。
短期来看，二季度流动性仍存在压力。5月份，通常来说也为缴税压力相对偏高的时点。公开市场操作方面，央行在4月中后期投放有所加大，同时也导致近期逆回购余额回到了中等偏高的位置，预计下周起央行将加大逆回购回笼的力度，以确保在5月中旬时能够有较好的对冲效果。预计5月中旬超储率中枢水平在考虑央行降准和4月份财政季节性回笼后，与4月中基本持平。由于5月为企业所得税汇算清缴截止月份，因此5月当月缴税压力通常也相对略大。财政部上周再发通知，加强地方预算执行管理、加快支出进度，对于流动性的负面影响预期未来有所缓和。从历年来央行口径政府存款科目的变动看，5月份政府存款上升的规模基本上低于4月，主要来自于月末的支出一般会略高，而月中到月末的财政错位期时点压力不应忽视，整体上仍需保持一分谨慎，出现类似4月降准后的极端情况概率相对略低，但在经历了4月的突然紧张后，5月缴税期间商业银行融出资金意愿也依然可能再次回落，当前的超储率水平尚且不足以完全抵御这种情况的冲击。
我国货币政策是否具备跟随美联储同步收紧，是判断美债利率上行能否传导至境内的关键因素。我们认为暂不具备这样的条件，主要原因来自于两国金融周期处在不同位置，而我国目前已处在金融周期的顶部。在此前报告中曾提过，货币政策今年不会收紧的原因主要是双支柱框架下，去杠杆政策组合为进一步推进监管政策，同时货币政策保证相对平稳的流动性。原因在于：二者同时收紧易引发市场大幅波动从而加大金融风险；但货币环境如过于宽松，也将导致政策信号混乱，不利于去杠杆的推进。特别是在非标融资收紧的情况下，社融的主要结构为贷款和债券，一旦债券市场融资再出现下滑动，信用风险易出现进一步升温，因此相对于海外因素，国内本身的情况制约货币政策难出现同步收紧。
中期上，尽管在阶段上或许存在反复，但趋势上实体经济流动性弱于金融市场流动性的格局还将延续。二季度在流动性供给一端存在季节性压力，下半年超储率中枢预计重回上升。整体上预计短期市场仍维持震荡为主，下半年有进一步下行空间。