一、事件概述
 2018年4月25日，公司发布18年一季度报告：实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为8.38亿、2.60亿、2.63亿，同比增长416.73%、330.44%、353.14%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】EPS为0.1623元，符合我们此前报告的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，公司亦公告称母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）已完成3期临床试验并获国家药监局生产注册受理（受理号：CXSS1800010国）。
二、分析与判断
四价HPV疫苗驱动业绩跨越式增长，AC-Hib三联苗稳定增长
受益四价HPV疫苗的上市销售，Q1业绩大幅增长。目前本品已获批签发近158万支（18年123万支），在27个省市中标，Q2~Q4有望继续加速放量；预计18销售450万支，贡献利润5.4亿。传统核心产品AC-Hib三联苗增长稳定，现已获批签发152万瓶，预计全年销量达600万瓶；19年销量提升至800万瓶，18、19年贡献利润6亿、8亿。Q1销售费用0.87亿，同比增长151.87%，主因市场恢复且新产品上市，公司加大了市场推广力度。管理费用0.35亿，同比增长38.09%，主因薪酬和研发投入的增加。公司毛利率54.96%，比去年同期下降38.86pct，主因代理产品四价HPV疫苗销售强劲增长，而代理产品毛利率相对较低，拉低了公司毛利率。
研发梯队重磅产品丰富，关注九价HPV疫苗代理机会
公司现拥有20项自主在研项目，在病毒和细菌类预防领域均有布局。五价轮状疫苗获批准，预计年底上市，未来有望贡献18亿年收入；15价肺炎结合疫苗获临床批件。此外，九价HPV疫苗报产，两个批号均完成技术审评，有望今年上市；考虑到以往合作经验和智飞的渠道优势，预计九价疫苗亦很可能继续由智飞代理；根据海外经验，九价苗覆盖人群为9~26岁，与四价苗互补，且价格高于四价苗50%，未来弹性巨大。
母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）获受理，完成结核全领域布局第一步
本疫苗是目前唯一完成3期临床的结核潜伏感染预防用疫苗，其安全性高，效果超过WHO规定的保护力评价标准，可有效预防结核菌潜伏人群感染结核病。目前我国约5.5亿人感染结核菌，强阳性感染率达20%。假设本品仅用于入学体检人群和部分体检人群，合计4000万人，则需接种的强阳性人群达800万人，对应4800万剂空间。本疫苗的获批是公司结核全领域布局的一大进展，目前和本疫苗配套使用的诊断试剂EC已完成临床报产，年底或19年上市，有望成为年入逾20亿的品种；重组结核疫苗和BCG-PPD分别处于临床准备和临床受理阶段。未来公司有望在国内结核病领域取得领先地位。
三、盈利预测与投资建议
公司三联苗、HPV疫苗两大核心品种进入放量期，母牛分枝杆菌疫苗报产获受理标志研发管线进入收获期。预计18-20年EPS 0.76、1.22、1.52元，对应PE为53X、33X和27X。目前生物制品板块PE约50X，然公司为行业领军企业，后续品种布局形成梯队，给予一定估值溢价，维持“强烈推荐”评级。
四、风险提示：产品销量不及预期；研发进展不及预期；九价HPV疫苗代理商不确定。