投资要点：
信用债配置价值显现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国内信用利差一般呈现跟随式走势，牛市中信用利差缩窄，熊市走扩，年初以来利率债收益率先下行导致信用利差被动走扩，但随着市场行情的传导，信用债收益率滞后跟随下行，信用利差高位回落，目前信用利差绝对水平不低，未来或仍有下行的空间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从与信贷的比价看，AA级企业债接近企业贷款利率甚至一度倒挂，按照过去经验，这种倒挂情况出现后，维持的时间都很短，事实上3月信用债利率已经开始高位回落。此前出现倒挂后，短期内主要通过贷款利率上升来修复，而当前随着贷款利率上浮比例的逐渐提高，进一步上行难度增大，央行公布的12月企业贷款利率还出现了回落，背后是有效融资需求的减少，未来或倒逼信用债利率继续下行，信用债配置价值显现。此外，当前信用债套息空间处于历史高位，4月以来3年期AA+中票与R007利差在200-230BP，处于历史（2009年以来）上的上四分位水平，若资金面稳定，信用债还有较高的套息价值。
优质债权长期稀缺。资管新规落地在即，银行理财资产规模趋降，但从资金角度来看，一部分理财资金或将接受理财产品的净值型转化，沉淀下来；一部分会回流表内，当然也会有一部分转而投向其他收益相对稳定的资产。若理财回流存款，那么银行表内有增配优质企业债的需求。资金回流后需要进行资产配置，但问题是不少表外非标资产不达标，难以从表外回归表内，而表内信贷需求又有限，未来银行表内有效资产将出现空缺，或增配优质企业债券。若仍投资理财产品或转向其他资管产品，未来资管产品向净值型转化，风险偏好下降，且非标投资受限于期限匹配要求，需求将大大降低，长期看标准化的优质企业债权将受青睐。
挖掘高等级机会。信用风险和监管冲击是今年信用债市场可能的两个风险点，但高等级信用债所受冲击都会相对较小。一是金融强监管下机构风险偏好降低，流动性好的高等级信用债更受青睐。二是再融资不畅导致的企业外部现金流收缩是今年信用风险的主要驱动因素，高等级主体融资能力普遍强于中低等级，3月信用债净融资量大幅增加，是16年10月以来净融资量最高的一个月份，但主要是AA+级及以上的高评级主体在融资，AA级及以下评级的低资质主体净融资额为负，显示市场对低等级债的认可度依然很低。当前各等级间利差水平处于历史相对较低的水平，截至4月11日，3年期AA和AAA级中票间的利差为52BP，处于历史（2009年以来）上的下四分位水平。随着市场风险偏好整体的降低，等级间利差大概率上行，推荐高等级信用债配置机会。
中高等级可适当拉长久期。今年1季度信用债期限利差波动加剧，大体呈现短端先下行、期限利差被动走扩，随后中长端跟进、期限利差缩窄的行情。具体看，年初债市开始有回暖迹象，短久期信用债收益率先出现下行，期限利差被动走扩，AAA级5年期与1年期中票利差最高到53BP，后行情逐渐传导至中长端，2月中期限利差开始高位回落，到3月中AAA级5年期与1年期中票利差最低压缩到了26BP；此后短端利率又开始大幅下行，信用利差再度被动走扩，截至4月11日，AAA级5年期与1年期中票利差扩大到50BP，但我们认为，随着行情的继续，期限利差势必会再度缩窄，短端利率下行后，配置可以适当拉长久期。目前机构久期均不长，债市情绪好转后拉长久期是合理选择。我们最新问卷调查结果也显示投资者最偏好的组合久期由1年以下升至2-3年，而对于投资策略，选择“拉久期”的占比大幅上升。
规避风险，择优配置。债市拐点已至，慢牛回归，我们建议挖掘中高等级机会，并可适当拉长久期，但板块来看，我们仍旧提示城投债风险，并认为房地产债分化加剧，建议规避风险、择优配置。具体来看，城投债配置价值下降，且信用分化将越来越明显，建议重点配置高等级、低债务地区，以及融资平台转型成功的城投债；房地产行业内外现金流双双弱化，房企将因融资能力、稳健程度不同而加剧分化，若融资政策松动或因个别信用事件导致错杀，可博弈龙头企业交易性机会。