【事件】
公司发布2017年年报，报告期内实现营收46.4亿元，同比增长21.8%；归母净利润3.5亿元，同比增长34.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增速分别为20.9%/18.9%/26.8%/20.4%，归母净利同比增速分别为65.2%/34.6%/19.8%/29.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2017年拟派发股息0.1元/股，并以每10股转增7股。
 【点评】
 1）业绩符合预期，原材料压力释放完毕。①从收入端看，公司通过产品结构调整、推出新品以及完善渠道等方式实现营收稳健增长，其中卷纸类/非卷纸类分别同比增长12.0%/30.5%；②盈利能力，受原材料木浆价格上涨影响（涨幅达45%）公司毛利率同比下降1pct至34.9%。但是洁柔一方面收缩促销力度并于17年11月向经销商提价7%（同步传导至终端），另一方面继续改善产品结构，非卷纸类占比57.4%，同比提升30.54%，有效对冲成本压力；并且18年1月再次提价7%。我们认为木浆价格将维持在高位，继续上涨动力不大，加之公司&行业性提价落实，原材料涨价压力释放完毕，盈利能力将逐步改善。
 2）产品&渠道构建洁柔稳健成长护城河。①产品升级：一方面加大高毛利的Face和Lotion等产品销售力度，另一方面推出自然木（低白度纸）等新品；②渠道建设完善：销售网点继续扩展下沉，通过车铺车销、一日一店一改善等方式，目前开发了全国1200多个城市；③产能扩张：2017年产能从50万吨/年扩张至65万吨/年，预计未来5年每年约有10万吨产能逐步投放，实现全国性产能布局；④推进经销商及员工持股计划，绑定整体利益，增添发展动力。
 3）盈利预测与投资评级：预计公司2018-2020年EPS分别为0.59/0.73/0.9元，对应PE分别为24.9/20.1/16.4倍。公司进入高速成长期，且未来成长空间广阔，维持强烈推荐评级。
风险提示：纸浆价格持续上升、渠道拓展不达预期。