每周思考
库存去化、地缘政治摩擦支撑原油价格。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
本周WTI与布伦特原油分别上涨至67.39美元/桶（周环比+5.33美元/桶）、72.85美元/桶（周环比+6.07美元/桶），刷新近三年来最高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
库存去化是当前油价中枢上行的核心驱动力。根据欧佩克的月度报告，由于全球需求稳健和欧佩克减产，目前全球石油库存过剩的现象已经接近消失，从高于过去五年平均水平4亿桶缩窄到高于过去五年平均水平4300万桶水平。并且，尽管美国页岩油等产量持续增长，但欧佩克与参与减产的非欧佩克可能会延长其减产协议；一如全球最大的石油出口国沙特周二表示将5月原油日供应量保持在700万桶以下，符合其减产协议承诺。
中东局势紧张进一步推高短期原油价格。本周，美国政府宣称叙利亚当局使用化学武器袭击平民，向叙利亚发射导弹；叙利亚地处中东，拥有众多的石油生产和运输设施，当地局势动乱使石油供应中断风险陡然提升，在原油库存去化的大背景下进一步推高了短期原油价格。
原油价格上扬有望使中国煤化工产业充分受益。
资源禀赋决定了中国煤化工产业的重要地位。原油、天然气、煤炭为化工产业三大原料，大量化工基础产品可通过油头、气头、煤头三种工艺路线实现工业量产，也因此一国的基础化工产业建设较大程度地依赖其资源禀赋。中国历来富煤而少油缺气，是故煤化工产业一直是中国化工产业重要支撑。
中国大力发展煤制烯烃、煤制乙二醇等重点煤化工产业，已取得显著成效。2011年全球首套煤制烯烃MTO装置投入商业化运营，如今MTO工艺已成为中国乙烯产业的重要组成部分（2016年，MTO工艺产能占乙烯总产能19%），推进了中国化工原料多元化建设；近年来煤制乙二醇生产工艺也不断改进，催化剂性能提高带来了装置的长周期稳定运行与产品质量提升，下游聚酯企业对煤制乙二醇产品的接受度不断提高，中国煤制乙二醇产品的进口替代进程加快、产业规模也持续快速提升（2016年，中国乙二醇进口依存度68.6%；中国煤制乙二醇产能占比32%）。
油价上行，中国煤化工产业有望充分受益。根据石油和化学工业规划院对近年来煤化工示范项目运行情况估算，中国MTO项目在国际原油价格低至40-45美元/桶能实现盈亏平衡，在国际原油价格达到65-70美元/桶能实现约11%的基础收益率；煤制乙二醇的盈亏平衡油价与基准收益油价则分别为45-50美元/桶、70-75美元/桶（注：该测算与不同时期煤价有关）。由此可见，当下全球原油价格上扬至65-70美元/桶，中国煤化工产业整体竞争力与盈利能力可较大程度提升，煤化工领先企业有望充分受益。
重点推荐煤化工产业领先企业华鲁恒升：煤气化技术及成本优势突出，原油复苏下煤化工产品尿素、醋酸、甲醇等持续景气；公司100万吨新氨醇平台投产增强整体生产能力，18年预计50万吨乙二醇等项目建成盈利大幅增厚可期。
投资要点
建议重点关注：1）部分产业链一体化、成本及环保优势突出，随着产能释放、新品投产有望持续稳健增长的行业龙头；2）民营炼化产业链；3）供给侧改革下景气持续向上的细分子行业；4）产业趋势下发展空间广阔、业绩增长较为确定的优质资产。重点关注公司：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、桐昆股份、中国巨石、金禾实业、新和成、金发科技、荣盛石化、恒逸石化、金正大、新洋丰、玲珑轮胎、国瓷材料、三棵树、雅克科技、天赐材料、巨化股份、万润股份、海利得、中化国际、联化科技、鲁西化工、飞凯材料等。
子行业观点更新
一周涨幅较大的产品：乙二醇（华东），11.8%；英国NBP现货，11.1%；环氧丙烷（华东），8.4%；软泡聚醚（华东），8.0%；美湾87#普通汽油，7.8%。
一周跌幅较大的产品：维生素B5（98%，国产），-33.9%；TDI（华东），-14.8%；维生素B12（液相1%，国产），-12.5%；R32（浙江），-12.3%；维生素B2（80%，国产），-12.0%。
下游需求逐步恢复，聚合MDI和纯MDI价格小幅上扬。本周纯MDI（华东）价格上涨750元/吨至2.85万元/吨（周环比涨幅2.7%），聚合MDI（华东）价格上涨400元/吨至2.10万元/吨（周环比涨幅1.9%）。今年初受寒冬天气与农立新年较晚影响，下游复工迟缓；如今下游逐渐从行业淡季走出，MDI市场需求逐步恢复。当下除联恒二期仍停车检修外，中国区主要MDI生产装置均维持80-90%的较高负荷生产。全球来看，MDI供需紧张态势短期内难以有效缓解，欧美MDI价格与价差持续上扬，陶氏、巴斯夫3月再度上调北美MDI挂牌价约0.2万元/吨（此前17年12月陶氏与巴斯夫已上调约0.1~0.2万元/吨）；受益于此，中国MDI出口量维持上行趋势，出口单价也持续高企，2018年2月MDI合计出口6.08万吨（同比增长58%），出口单价2284美元/吨（同比增长36%）。
聚酯开工继续提升，乙二醇需求持续向好。本周乙二醇（华东）价格上涨895元/吨至8475元/吨（周环比涨幅11.8%）。进入3月后乙二醇需求端持续向好，聚酯工厂开工率从8成继续提升至9成，江浙织机综合开工也达到较高水平。中石化、中海油两套合计百万吨产能装置于上周开始检修，另有包括中沙天津等数十万吨产能检修中、后续仍有较多产能检修计划，国内供应量持续偏紧。而同时港口库存量小幅增长（据百川统计本周主要库区库存78万吨，周环比增长1.2万吨），或限制乙二醇价格持续上行空间。
供给收缩推动环氧丙烷—聚醚产业链价格上扬。本周环氧丙烷（华东）价格上涨950元/吨至12200元/吨（周环比涨幅8.4%），软泡聚醚（华东）价格上涨950元/吨至12800元/吨（周环比涨幅8.0%），硬泡聚醚（华东）价格上涨700元/吨至11750元/吨（周环比涨幅6.3%）。部分主力厂家降负运行，叠加前期库存低位使环氧丙烷价格上扬；受益于原材料成本推动与相关产品TDI价格回落（周环比降价4850元/吨，降幅达14.8%）降低聚氨酯下游采购压力，聚醚厂家提高报价。
上游萤石、氢氟酸供应增加，制冷剂产品价格回落。本周萤石（湿粉）价格下跌100元/吨（周环比跌幅3.6%），无水氢氟酸价格下跌1350元/吨（周环比跌幅10.6%）；受此影响，多数制冷剂产品价格下跌，R22（浙江）、R32（浙江）、R125（浙江）、R134a（浙江）、R410a（浙江）价格周环比跌幅分别达到4.0%、12.3%、7.4%、1.4%、8.1%。萤石、氢氟酸装置开车增加，生产企业多数正常运行，行业库存压力有所增加；氟化工原材料价格调整且供应增加，致使多数制冷剂产品货源紧张态势有所缓解，价格略有调整。
风险提示：化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风险，环保落实不力风险。