投资要点
事件
公司发布2017年年报：公司实现营业收入199.82亿元，同比增长18.82%，实现归属于母公司股东净利润14.43亿元，同比增长5.16%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟以利润分配实施公告指定的股权登记日的总股本为基数，向全体股东按每10股派发现金红利1.1元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
公司公告拟发行36.5亿元可转换债券，将投资于多功能转运及仓储一体化建设项目、转运枢纽自动化升级项目和航空运能提升项目。
短期不利因素改善，单季收入增速回升
 2017年公司完成业务量50.64亿件，同比增长17.04%，增速低于全国快递业务量增速的28.07%；快递产品收入186.21亿元，同比增长14.85%，低于全国总收入的24.73%。主要是公司2016年底相关价格政策调整未达预期以及2017年年初个别网点经营调整导致快件滞留对公司经营造成了短暂负面影响。对此公司及时做出调整，业务增长逐步回升。分季度看，2017年1-4季度单季营业收入分别同比增长6.95%、13.41%、17.31%、31.22%，与全国快递业收入季度增速相比分别高出-20.42pct（27.37%）、-13.67%（27.08%）、-8.43pct（25.74%）、10.65pct（20.57%）。
单票收入成本结构性调整，毛利下滑
从快递单票收入来看，面单费、派送费均有所提升，但由于公司对中转费的收费标准进行了一定幅度的下调，单票中转费（1.41元）同比下降9.95%，使得单票收入（3.68元）下降1.87%。单票快递成本（3.29元）小幅增长0.5%，其中，因业务量增加及人工成本上升，成本占比最高的派送服务支出（1.37元）同比增长5.04%。收入与成本双向变化，单票毛利0.39元，同比下降18.28%。
收购先达国际新增货代业务，国际业务布局再上新高度
公司收购先达国际64.75%股权，从2017年11月开始并表。先达国际主业为航空和海运的货运代理，从而为公司全年提供6.69亿元的货代业务收入。
先达国际的年报显示，2017年总收入36.71亿港元（30.94亿元），同比增长28.85%，实现净利润0.82亿元，大幅增长1862.98%。其中，空运业务25.61亿港元（+37.1%）。收入增长主要来源三方面：1）空运服务需求增加及售价调整；2）薪金及工资有所减少；3）出售电子商务业务。跨境小包业务是公司2017年着力发展业务，受跨境电子商务增长以及与菜鸟的合作深入，跨境小包业务收入0.93亿港元，同比增长211.0%。圆通控股先达国际后，有助于先达国际进一步拓展国际货代业务，并借力全球跨境电商发展，国际快递及包裹需求将得到长足发展。
拟发行36.5亿元可转换公司债，强化核心枢纽节点掌控力
公司计划发行36.5亿元可转债，募集资金将投资于多功能转运及仓储一体化建设项目、转运枢纽自动化升级项目和航空运能提升项目。项目实施后，公司将进一步强化核心枢纽节点掌控力，提升快递网络稳定性，实现枢纽转运中心自动化转型升级，有效提升运营效率和服务质量。
盈利预测与评级
我们预计，公司业务量增速将在2018年回升，2018-2020年营业收入为268.74\317.18\366.40亿元，归属于母公司净利润18.72\21.63\27.31亿元，每股收益0.66\0.77\0.97元，对应PE为24x\21x\16x。首次覆盖，给予"增持"评级。
风险提示
快递业务量增速下滑，单价下降；加盟网点调整；募投项目建设进度不及预期。