嘉里建设主营物业发展和投资物业业务，业务集中于香港和中国。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】集团的投资物业业务极为庞大，于2017年中期，以权益建筑面积计算，集团于中港两地合共拥有1,025万平方尺的投资物业。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）集团于2017年增长十分强劲，主要由于集团香港重点项目皓畋确认所致。于2017年中期，集团收入同比增长220%至177亿港元，核心利润同比增长98%至28亿港元，中期股息亦增长50%至45港仙。
利好因素
重点项目集中确认，为集团改善估值的重要催化剂。于2017年中期，嘉里建设业绩增长强劲，收入增长220%至177亿港元，核心利润增长98%至28亿港元。增长的主要原因为集团的香港项目皓畋于期内交付所致，另一项目满名山亦已于2017年下半年交付。资料显示，皓畋和满名山分别提供1,429和1,100个单位，截至2017年7月，集团已分别出售当中的54%和84%，当中满名山的销售额达68亿港元，为进一步推动收入增长定下稳定的基础。集团过去估值的折让甚高，而集团于下半年亦有庞大的收入入账，因此我们预计其业绩于2017年将急速增长，大幅提升集团派发股息的能力。纵使中期股息已增长了50%，我们认为末期股息将继续增加，为集团改善估值的重要催化剂。
在建投资物业陆续投入服务，股息派发能力将稳定增长。集团投资物业业务庞大，截至2017年中期，集团于香港和中国的拥有投资物业约739万和286万平方尺的权益建筑面积，期内为集团贡献18亿和5.9亿港元的收入，出租率亦高企于95%和98%。投资物业杭州嘉里中心已于2016年下半年完工，另一物业香港跑马地Regislow已于2017年中期完工，建筑面积约81,200平方尺，尺租介乎50-70港元，倘若Regislow全部出租，每年租金收入将高达5,000万至6,000万港元。此外，集团投资物业的毛利率大约维持于80%水平，租金收入的高毛利率和经常性性质有助集团维持其派息水平，对集团改善其估值有正面作用。
前瞻部署优越地区，于土地升值和销售上达至高利润。集团于香港的项目如皓畋和满名山均有大量未推出的部份，资料显示，截至2017年7月，皓畋有和满名山分别有46%和16%的单位尚未出售。此外，于未来数年，集团均有优质项目推出，如位于香港笔架山的两个项目，建筑面积分别为11.6万和34.3万平方尺，预计将于2018年和2019年完工。集团于2015年和2016年以每平方尺2万港元夺取该两块土地，而近期九仓以每平方尺2.8万港元夺取邻近的一块土地，比嘉里建设的尺价高40%，为集团于该两个项目的定价赋予稳固的议价能力。
我们的估值模型显示目标价为39.75港元。集团于未来数年将有数以百万平方尺计的投资物业陆续完工，为集团提供稳定的经常性收益，对维持稳定的股息有正面作用。我们的估值是基于资产净值模型，预计每股资产折让50%，目标价39.75港元，对应17年/18年市账率0.59倍/0.57倍。较现价有12%的增长空间。因此我们给予嘉里建设「买入」评级。