摘要：通过在全国积极扩展休闲火锅网点，公司目前经营超过650家呷哺呷哺火锅店，平均的收支平衡期为3.2个月。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们相信，呷哺呷哺未来几年将录得可持续的增长，主要因为：1）公司积极计划在2018 - 2020年每年开张100家呷哺呷哺店，另在2018年将约60家呷哺呷哺1.0店升级至2.0；2）公司进行呷哺呷哺2.0 +升级，当中涉及引进台式荼饮，其毛利率有望达到75%以上，如果这些新产品带来更明显的贡献，有望为公司总体毛利率提供支持；3）中高端品牌凑凑和新业务（如外卖业务和调料业务）逐渐进入轨道。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司每股盈利在2012 - 2016年实现34%年均复合增长率。估值方面，公司目前2018年市盈率（市场共识预期）为24.8倍，高于中国同业的平均，同时与全球同业平均相符。考虑到公司的收入增长高于中国快餐服务行业的平均，我们认为公司值得有比同业高的估值。此外，公司有被纳入港股通的潜力，这亦可能成为短期内的股价催化剂。
营业利润率受到多项措施支持。自2016年以来，公司的经营利润率维持高于15%的健康水平，主要由于公司引入更多利润率较高的食品、执行中央采购，以及采用高度标准化的餐厅模式。我们相信公司的下列举措将继续支持其2017年和2018年的经营利润率：1）不断为菜单加入利润率较高的食品，包括海鲜和牛柳粒等等（呷哺呷哺2.0升级的一部分）；2）将目标客户群扩大到2-4人的家庭消费者，其平均消费水平普遍较个人或朋友聚会为高；3）采取措施降低运营成本，如设立更多自助调味料站，从而降低员工成本。
呷哺呷哺2.0的下一步－呷哺呷哺2.0+。公司自2016年起将开始对呷哺呷哺进行升级，将个别呷哺呷哺1.0餐厅升级至2.0。至今，公司约有290家呷哺呷哺2.0餐厅。自餐厅升级启动以来，我们看到人均消费有逐步上升的迹象（2015年：46.8元人民币；2016年：47.7元人民币）。同时，公司正在将升级举措提升到更高的水平－执行呷哺呷哺2.0+升级，即是在个别2.0店旁引进茶饮店。这種混合型商店被称为呷哺呷哺2.0+店。2.0+店的建议建筑面建为超过600平方米。這些茶店提供种类繁多的台式手摇茶，利润率较高。我们预计，2.0+店升级将提升人均消费（目前2.0店的人均消费：50-80元人民币；1.0店：40-47元人民币）。目前在中国有10家呷哺呷哺2.0+餐厅。公司目前仍在积极开设新的2.0和2.0+餐厅，公司计划每年新增100家呷哺呷哺餐厅，目标到2020年呷哺呷哺餐厅总数达到1,000家。
长远而言凑凑将提升人均消费额。公司于2016年6月开设首家中高端休闲火锅品牌凑凑餐厅。鉴于凑凑的高端餐厅风格、较高的初始员工培训成本以及其他初始运营成本（凑凑初始资本开支估算：700万元人民币；呷哺呷哺：120万元人民币），我们预计凑凑于2017年将亏损约5,000万元人民币。然而，我们对凑凑业务的长期收入贡献感到乐观，因为其人均消费额较呷哺呷哺餐厅高约2倍（凑凑：约120-150元人民币；呷哺呷哺1.0：约40-47元人民币），而且在中国人均可支配收入上升之下，我们看到中高端餐饮需求有所增加，而且更多消费者偏好时尚餐厅，這些都对凑凑有利。尽管凑凑能否在2019年开始转亏为盈仍有待观察，但我们预计当凑凑业务步入轨道，每家凑凑餐厅将有望产生2,000万元人民币的年收入。
外卖业务仍处于早期阶段，增长强劲。外卖业务的收入贡献不大，但增长较快；17年上半年收入同比增长400%至500万元人民币。我们看到该业务具有增长潜力，因为：1）公司正通过自己的微信平台积极推广该业务，并与饿了么、美团、百度等第三方平台合作发展该业务；2）公司正在积极发展其呷煮呷烫品牌，其提供即食火锅产品；3）鉴于外卖业务和移动端下单在二三线城市的渗透率上升，我们预计公司将可凭借其广泛的餐店网络捕捉中国食品外卖市场的增长潜力。根据美团外卖的数据，2017年中国在线外卖市场规模预计达2,046亿元人民币，增长率为23%。
调料业务-有巨大的发展空间。公司自2016年起开始涉足调料业务。公司过去主要通过天猫、京东等O2O平台销售调料产品，但公司正在拓展至大润发、Tesco等线下分销渠道，料有助进一步扩大其产品的份额。
净现金额充裕，达5.21亿元人民币，有助应付资本支出。预计公司2018年总资本支出约为3亿-3.5亿元人民币，主要用于新增呷哺呷哺餐厅、升级2.0店铺、新增凑凑餐厅，以及在天津附近兴建新的调料生产基地。我们认为，鉴于公司截至2017年6月底的现金净额达5.21亿人民币，加上呷哺呷哺餐厅有较短的盈亏平衡期（3.2个月）和投资回收期（16.7个月），预计公司能应付上述水平的资本支出。