研究结论
金融监管从2017年以来持续发力，成为各类金融资产价格的一个重要影响因素。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】有观点认为，金融监管“出牌”是无序的，我们并不苟同。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，金融监管的思路和脉络是清晰的。
我们认为，金融监管的核心目的是引导资金进入需要支持的产业和企业，配合实体经济供给侧改革和制造业升级。其一，限制资金在金融体系内部空转。如加强对银行同业业务约束，防止银行监管套利。其二，防止资金流向违反宏观调控政策的领域(房地产、地方融资平台及“两高一剩”等行业)。如加强对表外业务监管，对委托贷款的资金来源和投向进行严格约束。
从监管的节奏来看，我们认为，这轮监管的路径主要可以分为两个阶段，第一阶段是分业监管，三会各自加强业内监管力度；第二阶段是协同监管，7月，“金融稳定发展委员会”成立，之后一系列政策大都涉及多个部门，进一步搭建整个金融体系的监管框架。
在监管第一阶段中，对市场影响的最大的是银监会的“三三四”检查，其主要抑制银行间的同业业务，对近两年大幅扩张的“同业存单-同业理财-委外”这一同业套利链条产生较大冲击。
监管第一阶段对银行间同业业务的治理初见成效，同业资产和负债均大幅缩减。但监管第一监管阶段仍有不够。表现为同业存单的余额以及银行对非银的负债增速仍维持增长，（银行广义同业负债（同业负债+同业存单）的规模仍持续增长）。
银行广义同业负债（含同业存单）规模的持续增长主要由于“同业存单-定制公募（货基）-其他同业存单/银行存款”这一套利链条的持续扩张，货基规模持续大幅增长。
第二阶段，进入“协同监管”阶段。第一，8月末，证监会正式发布了《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，制约银行与公募基金的套利。第二，银监会出台了《商业银行流动性风险管理办法(修订征求意见稿)》，制约银行表内与非银的合作。第三，银监会出台《委托贷款管理规范通知》和《关于规范银信类业务的通知》，制约通道业务。第四，央行出台《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》规范大资管业务。第五，央行出台《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》规范债券交易业务。
我们认为，这轮金融监管对金融业产生深远影响。对于资产价格来说，这轮监管的影响可能主要体现在以下几个方面：第一，表内资金更加青睐利率债。第二、信用债多一分悲观，中低等级信用风险需要警惕。第三，非标资产规模或收缩。第四，ABS市场可能继续扩容。
对于2018年债市，我们建议防守反击。尤其上半年多因素不利于债市，依然建议短久期防御为主,对于中长期信用债，我们更加谨慎。
风险提示
若经济大幅下行，或信用风险加剧，或影响监管政策和货币政策走向。