投资要点：
专题：18年国债发行前瞻
 17年国债发行回顾：2017年国债净融资额1.47万亿，与17年中央目标财政赤字1.55万亿接近。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】扣除特别国债后的记账式国债共发行2.98万亿、净融资额1.42万亿；其中关键期限国债发行60期，非关键期限发行16期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
 18年国债发行展望：净发行量或为1.63万亿，相对于17年增加约1600亿。根据中央经济工作会议精神，我们预计18年财政赤字率或维持在3%，考虑到财政部估算GDP增速较为保守，我们预计财政赤字在2.63万亿左右，其中中央财政赤字率约为1.71万亿。考虑到历年国债发行量占中央财政赤字目标的比重，我们预计18年国债净融资额1.63万亿，相对于17年增1600亿。
记账式国债：关键期数持平，非关键期数增加，预计净发行量比17年增加1400亿、达到1.56万亿。根据国债发行计划，关键期限国债拟发行60期，与17年持平（不含特别国债），非关键期限增加4期至20期。根据我们的估算，18年记账式国债发行量或为3.62万亿（相对于17年增加6400亿），净融资1.56万亿（相对于17年增加1400亿）。其中关键期限国债发行期每期发行规模或增加35亿左右，共发行2.06万亿；贴现国债每期发行规模增加40~60亿，共发行9300亿；非关键期限、非贴现国债共发行6270亿，其中2Y国债平均每期发行规模增加近60亿。其中2-3季度依然是相对的发行高峰。
上周市场回顾：招标尚可，债市震荡
一级市场：招标尚可，存单量价齐降。上周记账式国债发行100亿，政策性金融债发行672亿，利率债共发行772亿元、环比增602亿，净供给环比增95亿。中短期利率债认购倍数尚可、长期利率债倍数一般。同业存单发行量环比减少3475亿元，净发行-233亿元。股份行3M存单发行利率下行77BP。
二级市场：18年第一周债市震荡。上周1年期国债收于3.54%，较前一周下行25BP；10年期国债收于3.92%，较前一周上行4BP。1年期国开债收于4.21%，较前一周下行47BP；10年期国开债收于4.92%，较前一周上行10BP。
本周债市策略：绝望中孕育希望
 18年资金走势向好。18年开年以来，虽然金融监管仍在继续推进，但无论是1.5万亿的临时准备金动用安排，还是3000亿的普惠金融定向降准，以及跟随美国上调利率幅度的下降，均意味着货币政策在向中性回归。理论上去杠杆最终会降低货币市场资金需求，而货币政策的中性回归会增加市场资金供给，这意味着18年资金利率走势有望好于17年。
债市监管升级。上周一行三会发302号文规范债券市场参与者交易行为，限制代持、控制各类机构杠杆，并给予一年过渡期。此外上周另一重磅来自于同存新规，将CD监管的范围推及资产规模5000亿以下银行，新规可能的影响路径：CD发行规模下降——银行寻求新的负债，尤其是一般存款——存款争夺并无明显优势的中小行将面临一定的去杠杆缩表压力。
绝望中孕育希望！上周利率曲线变陡，短端利率大幅下行，与资金面缓和保持一致，而长端却陷入再次大幅调整，与债市监管升级有关。长债的下跌显示债市预期依旧低迷，但是短债的意外上涨意味着债市在绝望中出现希望，而利率曲线的陡峭也增加了长债的安全边际，为全年债市的改善奠定基础。利率的上升本身也在为下一轮债券牛市孕育机会。我们相信18年货币利率和短债利率的下降只是一个开始，未来中长端利率也有望逐步下降，18年债市将充满希望。