由于近日华东的水泥价格强于我们预期，我们将海螺水泥的评级从持有上调至买入。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据数字水泥网的报价，华东的平均水泥价格从9月底的355元人民币/吨上涨到12月初的439元人民币/吨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于多个省份停产，库存水平正处于多年低位，因此水泥价格或在未来几周进一步上涨。因此，我们将2017年/2018年的吨毛利预测上调2.7元/7元人民币，并将2017年/2018年经常性每股盈利预测上调4.2%/12%。我们将目标价格从36.80港元上调至43.00港元，基于2倍2018年市净率（此前为1.75倍；估值方法不变）。与2009年以来的平均水平1.9倍相比，这目标市净率并不十分进取。
投资亮点
华东水泥价格处于数年高位。四季度是水泥行业的传统旺季，主要是受到建筑活动带动，因此华东在四季度的水泥价格走高属正常，虽然如此，对于区内最新平均水泥价格升至约439元人民币/吨（基于数字水泥网数据）并明显高于9月底的355元人民币/吨（图2），仍然我们预期要好。现时的价格是2011年中旬以来的最高水平。华北地区错峰生产及沿海各省因环保而停产所带来的提振，强于我们的预期。
库存水平处于多年低位，有助水泥价格在农历新年前维持高位。受益于上文所提到的利好因素，华东地区的最新库存水平仅43.1%（图4），是过去五年来的最低水平。由于2018年的新年假期是在2月中旬，此次旺季或会比过往长，因此12月和1月的库存水平应会维持低水平。这将继续支持华东地区的水泥价格，未来几周有可能进一步上涨。
上调盈利预测。在2017年上半年，海螺水泥约有30%收入来自于华东地区，因此该公司绝对是该区水泥价格上涨的最大受益者之一。据此，我们将公司2017年/2018年吨毛利预测上调2.7元/7元人民币，并将2017年/2018年经常性每股盈利预测提升4.2%/12%。
升级至买入。在上调盈利预测后，我们将目标价由36.80港元上调至43.00港元，基于2倍2018年市净率（此前为1.75倍;估值方法不变）。与2009年以来的平均水平1.9倍相比（图7），我们认为2倍的目标市净率并不是十分进取。市盈率方面，公司目前的2018年市盈率为11倍，仍略低于2009年以来的平均水平12.5倍。