近日我们参观了三生制药位于上海的益赛普生产线，并与管理层会面及谈及到公司最新情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】总的来说，基本面没有重大变化，因此我们认为，公司在近期公布业绩后获重新估值是与总体市场气氛有关。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从基本面看，益赛普的增长前景、胰岛素业务的发展，以及公司重新递交曲妥珠单抗申请的进度均大致理想，但公司就特比澳和益比奥+赛博尔给予的指引逊于我们预期。因此，我们将2018年盈利预测小幅下调1.7%，以反映特比澳和益比奥+赛博尔增长低于预期。考虑到市场对医药板块（特别是高端药品制造商）进行结构性重估，加上港股通投资者在三生制药的持股已占其自由流通盘的约16%（高于8月底的约13%），我们上调了公司的目标市盈率。据此，我们将目标价由9.6港元（18倍2018年市盈率）上调至14.73港元（基于27倍2018年市盈率，符合2016 - 2019年27%的每股盈利年均复合增长率，即1倍市盈增长率，该目标市盈率接近历史平均值的+ 1标准差，即是约29倍）。维持持有评级。
投资思路
益赛普的增速理想：益赛普用于类风湿性关节炎。在17年上半年，由于公司的益赛普销售团队结构转变，该业务收入下降了1.5%（根据可比性较高的比较）至达到4.4亿元人民币（占上半年总收入的24%）。该结构转变已于2017年第二季完成，管理层重申全年增长8-10%的目标不变（即是17年下半年录得15%-20%增长）。根据管理层指引，2018年收入将增长20-25%。鉴于1）销售团队的重组完成；2）销售渠道库存（经销商和医院）回到平常水平；3）各省于9月开始执行新版国家医保目录（益赛普获列入2017年医保乙类，报销比例为75%-85%）; 4）公司预计将于2017年第四季就生产益赛普的预充式注射剂申请批准，我们维持对益赛普的盈利预测，预计公司收入将于2017年实现中单位数增长，并于2018年录得20%增长。
公司就特比澳增长给予的指引低于我们预期：在2017年上半年，特比澳于2017年上半年继续实现强劲增长，收入同比增长21.5%至4.93亿元人民币，占上半年总收入的27%。在我们举行的会议中，管理层指引特比澳2018年收入增长20-25%，而我们之前预期为同比增长30%（原因是1）公司向低级别医院的销售增加，因为目前70%的销售集中在约100家三级医院；2）执行全国医保目录）。考虑到公司下调指引，我们轻微下调了盈利预测，并预计特比澳将同比增长25%至11.7亿元人民币（相当于2018年总收入预测的24%）。
益比奥+赛博尔的销售指引低于我们预期：总体而言，管理层指引益比奥+赛博尔在2018年实现5%的收入增长，略低于我们预期的9%。我们此前预计，益比奥将实现单位数收入增长，而赛博尔将在2018年于其低端促红细胞生成素市场实现30%以上增长。然而，由于平均售价下调压力可能加剧（预计益比奥+赛博尔在2018年降价5-10%），我们轻微下调了益比奥+赛博尔的预测，预计其收入增长5%而非9%。