核心观点
从成长逻辑观察，随监管与市场环境的相互作用，行业新业务价值NBV的中高速增长仍可有充分期待，同时我们将NBV/EV指标作为我们判断行业外延增速的最核心指标，判断17年全年该结构效应的持续强化，将为18年全年内含价值增长提供持续强驱动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上市保险公司EV将于历史首次进入高增长期，我们预计2018年全行业的内含价值增速将进一步上行到22%左右。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
在当前监管趋势下，以短期万能险在内的短期理财产品约束仍长期持续，包括18年开门红在内，行业产品销售主流形态仍以高价值率的保障类产品为主。NBV的高增长将延续，寿险业务价值转型仍在进行，134文的压制效应对开门红预期影响已经结束，同时从价值率角度理解其影响更是有限。由此我们判断保障转型在18年的持续深化应视为保险公司价值成长的核心驱动。
财务逻辑分析方面，我们将10年期国债收益率的持续上行作为贯穿18年全年的最重大敏感性事件，10年期国债当期收益率的持续上行伴随着750天移动平均线的止跌反弹，标志着从16年底对保险公司净利润和净资产增幅形成双向挤压的利率因素已经全部消化完毕,我们预计后续财务利润的释放将贯穿未来一年。
在估值端，我们认为如果严格按照精算估值体系计算，在后续验证指标NBV短期增速10%的保守假设下，寿险行业合理PEV估值区间在1.84-2.08x之间，与行业当前实际水平显然形成显著差异。同时我们将今年以来的行业领涨驱动归因为EV的跨越式增厚，随业绩增厚估值不断向下修正，由此当前估值与泡沫化阶段仍存本质区别。
投资建议与投资标的
展望2018年，我们仍建议从以下三方面继续行业跟踪观察：1）成长端，行业转型逻辑将在半年报披露后得到初步验证，预计18年NBV仍保持较高增速，同时个税递延养老等政策驱动释放产品创新红利；2）周期端，行业周期性业绩释放将从17年4季度迎来确定性利好，此后准备金的净利润释放效应将带来明确的业绩增长；3）估值端，行业本轮上涨前提为EV的跨越式增厚，伴随股价上行估值不断向下修正，由此当前估值与泡沫化阶段仍存本质区别。
由此，我们维持行业看好评级，同时建议持续关注新华保险(601336，未评级)、中国平安(601318，买入)、中国太保(601601，未评级)。
风险提示
 A股出现系统性下跌；保险权益投资限制性政策继续出台；税延养老产品试点进度晚于预期。