投资要点
我们的观点：近期公司的股价较高点已有25%的回调，反应了市场对公司未来销售的悲观预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为，中国金茂的主要项目位于一线及核心二线城市，且产品定位中高端改善需求，“金茂府”成为公司的拳头产品，我们看好未来一、二线城市的市场，公司将受益。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）另外，公司的土地一级开发业务不仅为公司带来土地增值的超额收益，还将成为公司获取土地储备的重要途径。我们维持公司的“买入”评级，提升公司目标价至5.10港元，相当于NAV折让30%，相当于2017-2018年的12和10倍PE，较现价有40%的上升空间。“混改”的进展将成为公司股价的重大催化剂。
合约销售稳步推进，全年销售目标无忧：10月份公司合约销售金额和面积分别为51.98亿元和19.8万平米，同比增长32%和39%；1-10月份公司累计合约销售金额为416.6亿元，同比增长42.2%，合约销售面积为176.1万平米，同比增长39%，合约销售均价超过23000元每平米。另外，公司的南京青龙山土地一级开发项目累计出让3块土地，合计金额40亿元，公司总的销售金额达到457亿元。市场担心在严格控制预售证的情况下，公司完成全年销售目标有难度，公司已经挂牌北外滩两栋写字楼，总货值超过200亿，预计年底可完成签约，因此，全年销售额将接近700亿元，全年销售目标无忧。展望2018年，公司可售货值充足，有望提前冲击千亿销售规模。
土地一级开发持续贡献超额利润：截至目前，公司的南京青龙山项目累计出让三块土地，其中一块由公司自己获取，这三块土地预计到2018年做收。由于政府限价，出让均价有所回落，但公司的利润空间仍然很高。公司新拓展的5个全新土地一级开发项目正逐渐落地，温州项目公司已经获取了近60万平米的土地。该业务成为公司的一大特色，不仅带来土地增值的超额收益，也成为公司未来获取优质土地储备的独特方式。
风险提示：宏观经济增长放缓、行业限制政策加严、公司销售不及预期、土地一级开发出让土地不及预期。