投资逻辑
深受二次元圈追捧，"剑侠"走入年轻一代:《剑网3》是国内游戏与二次元文化联动的鼻祖,同人绘画和COS作品的热传使其成功进入95后话题圈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】每年至少三部资料片的维护使得剑网三保持了产品的年轻度。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前剑网三的核心用户年龄20岁偏下，未来几年剑网仍将保持稳定增长态势。
连出四剑，《剑侠情缘》系列手游重击市场：2017年10月《剑侠情缘》合作产品发布会上，腾讯与西山居共同宣布了新时代的到来：《新剑侠情缘手游》《剑侠情缘2：剑歌行》《剑网3：指尖江湖》《云裳羽衣》四款手游将由腾讯代理推向市场。投资者曾经诟病西山居只有"剑侠"一个王牌IP，但是不可否认，西山居可以将"剑侠"IP做到极致、做出细分市场。
人口红利消失,自研优势体现：手游市场的人口红利消失之后，内容为王的时代真正到来，自主研发实力强的游戏公司将会持续获利。过去几年，西山居一直在努力向FPS、ACT等竞技游戏类型扩张，而不是局限于"剑侠"RPG；与腾讯、小米的良好关系，将使公司的跨类型道路事半功倍。
摒弃大锅饭，专注核心业务：在猎豹移动剥离、办公软件分拆上市之后，金山将专注于游戏和云业务；我们预计公司将优化激励机制、向腾讯的内部核算模式学习，这将减少人才流失，使核心业务更健康地发展。
云业务发展稳定，金山云即将扭亏:游戏云与视频云业务发展迅速，我们预计金山云将稳居国内公有云市场份额前三，并在2-3年内扭亏为盈。
投资建议
西山居拥有强大的内容开发实力，我们预计2018-2020年其游戏业务将实现26%的复合增速；金山云将巩固在游戏和视频行业的地位，金山办公将分拆上市，带动母公司营收和扣非净利润分别实现34%和33%的复合增长。
我们预计公司2017/18/19年EPS分别为0.91/1.39/1.83元人民币,目前股价对应12.5倍2018年P/E。我们以DCF估值法得出目标价30.10港元，以SOTP估值法得出目标价29.80港元。首次评级"买入"。
风险提示：手游新产品延期，云业务发展不达预期.