■马鞍山钢铁3Q录得净利润10.96亿元，同比增长258%；1-3Q录得净利润27.4亿元，相当于我们全年盈利预测的78%
 ■根据我们对钢材毛利的估算，在经历了9月中下旬的短暂下滑后，10月以来钢材品种毛利均出现了回升，其中冷轧表现最好，螺纹升幅最小
 ■我们认为钢铁企业去杠杆和环保两项政策均需要较长时间才可以见到成效，对应钢铁企业此轮的盈利周期也会较长，我们预计行业2017-19年均将维持较高的盈利水平，我们维持公司5.48港元的目标价，维持买入评级
 3Q业绩靓丽，10月以来吨钢盈利持续扩张
马鞍山钢铁2017年前3季度录得收入528.6亿元，同比提升60%；录得净利润27.4亿元，同比提升260%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司3季度钢材产量为435万吨，较去年同期下降2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司净利润快速增长主要由于吨钢毛利的增长，3季度公司吨钢毛利为559元人民币，上半年为410元人民币，这和我们对钢材毛利变化情况的估算基本一致。虽然9月以来钢铁价格出现了下滑，但对钢铁企业的盈利影响十分有限。以螺纹钢为例，9月以来螺纹期货价格累积每吨下跌600元，但焦炭和铁矿石期货价格累积每吨下跌800元和100元，对应加权成本每吨下降560元，基本抵消了钢价下跌的影响。而10月以来钢材的毛利均呈扩张趋势，但板材的表现优于长材。这也是鞍钢股份（347 HK，板材产量占80%）3季度的表现优于马鞍山钢铁（板材产量占比54%）的原因。
去杠杆和环保均为长期政策，此轮钢企盈利周期将拉长
从钢铁企业去杠杆的维度，目前行业平均负债率在65%以上，虽然政府没有明确的给出行业平均负债率目标，但我们预计负债率下降约10个百分点是既可有效降低风险又较为可行的目标。如果以目前行业平均的盈利水平计算，大概需要3-5年的时间。从环保的维度来看，虽然政府消灭地条钢成效显著，但因为地条钢均为电炉生产，实际对大气污染影响力并不大。正规产能消除的多半为闲置产能，所以从数据上看，2017年空气质量水平并无明显改善。所以，我们认为不论是政策意愿还是环保需求，钢铁企业此轮的盈利周期预计都将持续3-5年。
预计暖季供应收缩大于需求收缩，维持买入评级
进入供暖季后，由于2+26地区钢铁产能集中，我们认为供暖季对供应的影响大于对需求的影响，且目前钢铁库存处于相对低位，我们看好4季度钢价走势。我们认为公司5.48港元的目标价，对应9.97/1.40倍2017年预测市盈率/市净率，市净率高于平均水平主要是由于公司ROE水平较高，预计公司2017-19年的ROE为15%-13%，维持买入评级。