核心观点
制冷剂价格再度上涨：近期制冷剂价格全线上涨，其中R125和R32涨幅较大，分别在5000元/吨和9000元/吨，R22和R134a涨幅较小。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上涨原因之一是制冷剂主要原料氢氟酸近期涨幅较大，9月至今已上涨近3500元/吨，大幅推升了制冷剂的成本。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但是从涨幅比较可以看出，R125和R32上涨的幅度明显超过氢氟酸导致的成本提升，我们认为制冷剂自身的供需也在发生明显的边际改善。
空调产量即将回升：从历史数据可以看出，11月到第二年1月和3月到6月是国内空调的生产旺季，而9、10月则是生产的淡季，11月开始产量就会触底回升。同时，空调行业今年上半年经历一波较大规模的补库存，由于销售情况较好，库存去化的比较快，目前库存水平还处于较低水平，对于后续空调生产和制冷剂需求也有促进作用。结合近期空调对应的R32和R125涨幅较大的情况，我们认为空调行业对制冷剂的需求可能已经开始启动。
供给限制依然严重：虽然今年制冷剂需求旺盛，但供给端受限于氢氟酸供给紧张、复产盐酸处理困难等原因，始终难以放量，这也直接导致今年5月制冷剂暴涨的行情。我们认为国内制冷剂供给受限的情况将维持，结合我们前期报告《全球供给收缩带来氟化工景气大周期！》中分析，海外三代制冷剂供给有望出现收缩，这将导致制冷剂后续供需更加紧张。
投资建议：
上市公司中，相关标的为A股的巨化股份(600160，未评级)和港股的东岳集团(0189.hk，未评级)，制冷剂每上涨10000元/吨对应业绩弹性分别为0.6元和0.58元（假设成本不变）。
风险提示
环保放松导致三代制冷剂开工负荷提升，第四代制冷剂取得颠覆性进展。