投资要点：
　　事件：
　　8月29日晚，公司公布半年报，2017年半年度公司收入68.62亿元，同比增20.07%，归母净利润3.76亿元，同比减11.98%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】扣非归母净利润3.57亿元，同比增58.60%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　点评：
　　半年度业绩低于预期。根据此前我们发布的《人福医药（600079）公司跟踪报告：2017半年度及全年业绩测算（第二版）》，我们预计2017年半年度公司扣非归母净利润4.60亿元，同比增104%，归母净利润5.07亿元，同比增19%。此次公司公布2017上半年扣非归母净利润3.57亿元，低于我们4.60亿元的预期，公布的归母净利润3.76亿元，低于我们5.07亿元的预期，公司半年度业绩低于预期。
　　研发费用超预期导致半年度业绩低于预期。公司业绩低于预期的控股及参股子公司为宜昌人福、EPIC、天风证券。我们看到，公司在2017上半年加大了研发力度，宜昌人福加大了创新药研发力度，EPIC加大了ANDA的申报力度。2017上半年公司的BTK抑制剂胶囊、重组人鼠嵌合抗人-EGFR单抗注射液、三类化药富马酸沃诺拉赞片、盐酸苏右旋哌甲酯缓释胶囊等先后获得药物临床试验批件，加巴喷丁胶囊获得美国FDA的ANDA批准文号。由此导致，公司2017上半年研发费用3.24亿元，较2016上半年的2.12亿元增加1.12亿元。我们发现，宜昌人福上半年收入同比增17%，但净利润仅同比增9%；EPIC2017上半年收入比2016下半年减2%，但2017上半年净利润比2016下半年减25%。我们认为，宜昌人福和EPIC2017上半年收入增速均符合预期，但利润增速低于预期，原因为研发费用超预期。
　　销售费用超预期是半年度业绩低于预期的第二个原因。公司2017年上半年销售费用11.07亿元，较2016上半年8.52亿元增加2.55亿元，销售费用增加较多。根据2017半年报，公司上半年加强了营销管理服务工作，因此导致销售费用增加较多。
　　盈利预测与投资建议：由于公司定增方案已于2017年5月过会，考虑定增过会到拿批文的时间间隔4-6个月，预计2017年底前可以完成定增。考虑增发对利润影响，按照增发后股本，我们预测公司2017-19年增发摊薄后归母净利润分别为24.07、11.42、13.48亿元，同比增189%、-53%、18%，对应增发摊薄后EPS分别为1.78、0.84、1.00元/股。由于公司2017年出售中原瑞德产生21亿元投资收益对净利润影响较大，我们按照2018年EPS计算目标价。考虑公司中报业绩低于预期，给予低于可比公司的估值，给予公司2018年23倍PE估值，对应目标价19.32元/股，“增持”评级。
　　风险提示：宜昌人福业绩不达预期的风险，羟考酮缓释片专利挑战进度不达预期的风险，研发费用超预期的风险，销售费用超预期的风险，天风证券业绩低于预期的风险。