投资要点：
学术研究中的财务异象。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】海外研究发现，包括企业盈利能力、盈利质量、估值水平、成长与投资、融资、甚至是抗风险能力，都会对股价产生影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本系列中，我们将会对上述指标进行本土实证，考察其在A股市场的选股能力。
盈利指标的构建。描述企业盈利能力的指标种类繁多，但万变不离其宗：都是由不同口径下的收入或利润项目（销售收入、毛利、营业利润、净利润等）标准化（除以总资产、净资产、销售收入等）后得到的。通过简化的利润表，可以自由地构建满足需求的盈利指标。
毛利盈利能力、营业盈利能力、ROE与ROA。毛利除以总资产，即毛利盈利能力；营业利润除以净资产，即营业盈利能力；扣非后净利润除以净资产与总资产，即ROE与ROA。实证研究发现，与海外市场一致，A股市场中上述指标与股票次月收益之间均存在显著正相关。
销售利润率与资产周转率。根据DuPont分析，可以把盈利能力指标分解为销售利润率与资产周转率的乘积。研究发现，高销售利润率，以及销售利润率上升的企业具有更高的收益；而资产周转率及其变化对企业未来收益的影响并不明显。
预期外收入与预期外盈利。使用收入与利润的同比增长历史序列作为调整项。结果显示，预期外收入与预期外盈利指标均有显著的选股效果。
盈利能力指标的海外研究与本土实证结果一致。长期来看，A股还是一个关注盈利能力的市场。剔除风格因素影响后，高盈利能力的企业具有更高的收益。
风险提示：因子有效性变化。