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润达医疗研究报告:西南证券-润达医疗-603108-中报点评:规模效应凸显,自产放量和毛利率提升表现抢眼-170829

股票名称: 润达医疗 股票代码: 603108分享时间:2017-08-30 10:13:55
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 朱国广,陈铁林,张肖星
研报出处: 西南证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,058 KB 分享者: 世****河 我要报错
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【研究报告内容摘要】

投资要点
事件:公司发布2017年半年报,上半年实现营业收入17.6亿元,同比+96.3%,归母净利润9621.1万元,同比+98.0%,扣非后归母净利润9293.5万元,同比+98.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经营性现金流流量净额-9227.3万元,同比-40.6%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
业绩符合预期,公司规模效应凸显,自产放量和商业毛利率表现优异:公司2017年上半年实现收入和归母净利润同比增速分别为+96.3%和+98.0%,业绩整体符合预期。公司收入大幅增长原因是公司并表的影响,从公司披露的子公司数据来看,我们测算新增并表3500万左右,扣除并表影响,公司内生净利润同比26%-27%。分产品线看:1)公司工业即自产产品收入7435万元,同比+44.6%,彰显自产产品渠道放量明显。2)公司商业收入16.9亿元,同比+100.0%,毛利率同比提升了2.3个百分点,我们认为主要系公司规模效应逐步显现,向上游议价能力凸显。分区域看:公司全国业务均实现快速增长,华北地区收入同比+793.7%,华东地区收入同比+71.9%,传统的东北地区收入同比也有43.4%。
打包模式已成行业趋势,公司发展空间巨大。在医院检验科降本增效的诉求下,IVD打包已成趋势,公司作为行业龙头,平台属性突出,我们认为公司业务可拓展性极强:公司第一阶段通过管理输出异地扩张,类GPO模式下,发挥规模优势并提高向上游议价能力;第二阶段向上布局特色产品,嫁接公司终端实现快速上量,目前公司已布局自产生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等产品;第三阶段可依托医疗终端向下发展服务业务,如子公司昆涞生物开展第三方质控服务,与金域检验设立合资公司开展第三方检验服务,在东北参与设立区域精准检测中心,同时公司三支并购基金或也在为公司外延扩张积极储备标的。目前IVD流通行业规模超1200亿元,行业增速15%,5-8年后按公司20%市占率,8%净利润率,25倍估值,简单测算公司市值空间约500亿元。
盈利预测与投资建议。假设2017年年底完成定增,同时所有并购标的2018年可全年并表,预计公司2017-2019年业绩分别为2.4亿、4.1亿和5.4亿元,对应摊薄后2018-2019年估值分别为26倍和20倍。考虑到行业趋势、公司龙头地位以及未来持续的外延预期,维持“买入”评级。
风险提示:外延扩张进度或低于预期、营运资金或存在短缺风险、并购标的业绩或不达预期的风险。
 

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