事件：公司发布中报，其中1H17年实现营收8.79亿，净利0.62亿，扣非后净利0.60亿，同比分别增+12.7%，169.0%和150.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中中高档酒收入6.9亿元，低档酒0.8亿元，同比分别+25.7和-21.4%，符合市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
投资要点：
二季度舍得带动收入加速增长，中高端酒占比提升，结构升级明显。公司聚焦双品牌策略，其中舍得定位300-500元次高端，沱牌定位中低端大众消费。17H1中高端酒收入6.9亿，同比+25.7%，占酒类收入89%，同比+5pct，产品结构提升明显，Q2整体毛利率81.6%创历史最高。低端酒沱牌仍在进行品牌梳理，打造“天特优”系列产品并优化定制酒，17H1收入0.8亿，同比-21.4%，低于市场预期。草根调研，二季度舍得加大市场投入，扁平化招商+终端客户拓展加速全国布局。公司公告上半年新增经销商368家，优化退出103家，报告期末共有经销商1274家，基本完成全国重点市场覆盖。
全国扩张期费用投入效果明显，二季度计提员工内退福利，短期影响利润释放。1)公司二季度加大费用投入，Q2销售费用1.1亿，同比+348.7%，销售费用率24.6%，环比降3.3pct。预计未来随着销售规模提升，费用率有望稳中下降。2）Q2管理费用1.4亿，同比+138.8%，其中一次性计提员工内退福利0.90亿元，扣除后管理费用率10.8%，仍处于合理水平。3）Q2营业税金及附加占收入13.6%，环比+4.9pct，系高端酒占比提升和消费税调整带来影响。预计随着收入规模和产品结构提升，未来一次性费用和消费税影响逐步消化，未来公司盈利能力有望得到进一步释放。
加速营销举措改革，精细化管理打造核心品牌优势。公司通过渠道精细化管理，厂家人员直接掌控终端门店，加强对渠道和经销商的配套服务能力。草根调研，17H1公司加大营销人员全国化招聘，并覆盖终端门店1.5-1.7万家。厂商采用和经销商共同投入，通过扁平化招商+渠道下沉，在核心市场覆盖到县级市场。公司同时加大终端门店投入，通过终端产品集中陈列、品鉴会、婚寿宴、买赠等营销投入，加强品牌打造、拉动终端动销。对市场费用实行中央总控双月审批制，由总部进行费用核销，提升费用效率。
盈利预测与投资评级：我们认为公司体制优势已经展现，营销举措加速舍得全国化布局，继续带动产品结构升级，未来利润释放空间充足。同时定增由大股东和实际控制人现金认购，也彰显实际控制人对于公司未来发展前景的看好。我们预计17-19年对应EPS分别为0.53、1.07、1.66元，同比分别+124%/101%/55%。考虑到未来定增，预计17-19年摊薄后EPS为0.44、0.89、1.38元，对应当前市盈率分别为71/35/23倍，维持“增持”评级。
风险提示：1）由于品牌调整，低端酒下滑超过预期；2）高端酒新市场开发和收入不达预期；3）市场竞争加剧，费用投放加大。