■晨光文具中报：上半年营业收入27.9亿元，同比增长27.8%，归属上市公司股东净利润2.9亿元，同比增长15.4%，扣非后增长18.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
 ■业绩环比改善，科力普继续快速增长：上半年公司收入增长27.8%，其中单二季度收入13.7亿元，同比增长31.2%；上半年净利润增长15.4%，其中单二季度净利润13.7亿元，同比增长17.5%，二季度收入、利润增长较一季度均有所加速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分业务看：
 --学生文具：报告期内公司学生文具业务收入仍保持20%左右增长，主要受益于渠道开拓及渠道升级：截止6月底，公司拥有终端渠道7.3万家，较去年同期增加0.3万家；渠道质量方面，公司积极加强单店质量提升并在全国推广，并推进二代加盟店战略、高价值专区/儿童美术专区建设及办公文具渠道发展。同时，公司16年底成立精品文创事业部，深度整合全国精品文具店，打造精品文创专区，并开发了具有产品推广和快捷下单功能的专属APP，提供专属商品解决方案。四月份公司已成功举办招商会，今年计划整合500家精品文创渠道，有望成为公司文具精品化升级的重要方式，有望提升公司产品在精品文创市场占有率。我们预计高价值产品/渠道升级将拉动公司传统业务恢复至20%左右增长。利润端增长16%，低于收入端，一方面受原材料成本上涨影响，另一方面公司加大新业务开拓，业务宣传、品牌推广、渠道建设等各项费用均有所上升。
 --科力普：上半年实现收入3.6亿元，同比增长102%；由于规模仍然较小，尚处于亏损阶段。科力普上半年亏损459万元，较去年同期减少约230万元，已有所改善，预计全年基本打平。报告期内，公司进一步加快跨区域业务扩张，设立了北京、天津、深圳分公司及连云港子公司，华南仓库正式开始运营；同时公司加盟事业部在全国十余个省份发展了服务合作伙伴，强化科力普区域化服务能力。8月18日，公司已经完成对欧迪办公100%股权收购，整合欧迪办公客户资源，进一步扩大晨光在国内办公用品市场的影响力，提升市占率。合并后，在供应链资源及管理、人才方面有较大协同效应，在品牌知名度与上下游议价力、规模效应与成本优势等方面都有望实现1+1>2的效果。我们认为科力普业务未来几年将迎来高速增长期，预计明年将开始盈利，也是公司未来重要看点。
 --晨光生活馆：截止6月底，公司在全国拥有直营门店170家，上半年实现收入约8千万元。今年以来，公司一方面继续提升精品文具店模式的晨光生活馆的经营质量、盈利水平，升级店铺形象；另一方面积极探索精品小百货店模式的九木杂物社，16年底推出的九木杂物社门店数量已超过10家。目前，直营大店模式仍处于尝试/投入期，上半年仍亏损约1600万元。
 ■盈利/营运稳健：上半年公司综合毛利率26.6%，同比降低0.9pct，一方面受原材料成本上涨影响，另一方面低毛利科力普业务占比有所提升。期间费用率基本持平，其中销售费用率提升0.75pct，原因：1）生活馆、科力普业务引进人员较多，薪酬福利成本提升；2）科力普、晨光科技业务快速发展，运输成本提升；3）市场宣传费用提升。管理费用率下降0.9pct。报告期内公司应收账款增加1.2亿元，应收账款周转天数14.6天，同比提升2天，主要为科力普业务账期较长。经营活动现金流1.85亿元，保持稳健。
 ■盈利预测与投资建议：我们预计17-19年公司收入分别为59亿元、82.3亿元、109.8亿元，分别增长26.6%、39.4%、33.4%；净利润分别为5.9亿元、7.55亿元、10.5亿元，分别增长19.8%、27.9%、38.6%，目前股价对应17-18年约27.8xPE、21.7xPE，六个月目标价24.00元，维持“买入-A”评级。
 ■风险提示：（1）科力普、生活馆业务开发的不确定性；（2）文具市场低迷。