投资要点
订单加速积累，业绩高速增长：2017年上半年公司出售申能环保60%股权，若扣除申能环保业绩贡献，公司上半年扣非后的归母净利润约5.15亿元，较上年同期的1.97亿元同比增长约161.42%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业绩高速增长主要来源于项目订单的快速积累：报告期内公司合计中标项目金额302.94亿元，同比增长24.52%，其中PPP订单投资总额286.11亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
盈利能力保持稳定，投资力度不减：2017年上半年公司整体毛利率31.94%，长期看略有下滑，符合行业竞争加剧背景下的发展趋势；净利率略降至10.32%主要由于上半年投资损失金额较大所致。经营性现金流回款状况良好，投资性现金净流出凸显投资力度：2017年上半年公司实现经营性现金净流量2.23亿元，较上年同期有所下降，主要由于项目拓展力度加大，公司支付保证金以及各项费用额度增加，但整体回款状况良好；投资性现金净流出7.72亿元，公司投资性现金净流出规模从2015年下半年开始大幅增长，投资力度显著加大，为公司打下了业绩增长基础。
水环境治理核心地位渐显，综合实力增强：8月公司再添两项目中标，截至目前，公司2017年已中标PPP项目金额合计376.01亿元，已接近2016年全年394.4亿元的中标量。从建设内容看，公司核心业务已由市政园林转型为水系治理。分业务看，2017年上半年公司四大收入来源分别为园林工程施工、水系治理、固废处置和生态修复工程收入，营收占比依次为34.73%、21.34%、19.67%和18.49%。①公司业务转型颇具成效：自2016年下半年以来，水系治理、生态修复工程业务开始占据重要地位；②剥离申能环保无碍公司危废领域布局及固处置业务拓展：2017年上半年公司收购以危废焚烧处置为主的南通九洲环保科技有限公司和以危废废酸处理为主的杭州绿嘉净水剂科技有限公司等，报告期内共实现固废处置收入9.8亿元，同比增长137.45%；③延伸产业布局，开展全域旅游业务：接手原由东方园林产业集团有限公司承接的全域旅游项目（凤凰项目、腾冲项目），中标东宝区圣境山旅游综合开发PPP项目，未来将为公司贡献业绩。
投资建议：我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.78、1.11和1.47元，给予增持-A建议，6个月目标价为20.28元，相当于2017年26倍的动态市盈率。
风险提示：PPP项目落地不及预期、竞争加剧。