事件
公司发布2017年半年报，报告期内实现营收352.01亿元，同比+90.3%；归母净利11.03亿元，同比+51.7%；EPS 0.29元/股；公司预计2017年1-9月归母净利14~16亿元，同比增长14%~30%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
投资要点
半年报符合预期，三季度PTA大幅改善：报告期内营收增长来自中金开工率提升及PTA贸易业务大幅增长；业绩增长来自中金开工率提升、长丝业务盈利能力提升和套期保值收益增加；综合毛利率6.1%，同比下降4pcts，系低毛利率贸易业务比例大幅提高所致，整体业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分业务看：
芳烃营收88.3亿，同比增长121%，系产品价格和开工率提升所致，中金石化实现净利7.5亿，同比增长10%，毛利率16.8%，同比下降13.1pcts。上半年中金盈利前高后低，Q2芳烃盈利低于预期，毛利率和净利率下降有三方面原因：一是产品均价高于去年同期，但Q1高Q2低，对二甲苯-石脑油和对二甲苯-燃料油价差Q2环比有一定收窄(分别下降20美元和60美元)，库存和毛利率受到影响；二是高毛利率的对二甲苯营收占比下降，16H1营收40亿，根据价格和产量测算对二甲苯营收占比约70%，而17H1营收88.3亿，占比下降至约54%；三是中金石化的期间费用(以毛利减营业利润估算)6.2亿较同期增长100%，主要系研发费用增加所致。从单月毛利额来看，今年月均毛利额2.5亿元，去年同期3亿元，基本在合理波动范围之内。
 PTA营收189.4亿元，同比增长108%，我们预计系逸盛大化主体与套保相关的PTA贸易量大幅提升所致，毛利率1.28%，下降3.4pcts，系低毛利率贸易比例提升所致，从三个工厂单体报表来看，大连亏损4,191万，宁波盈利1.72亿，海南盈利6,121万，报告期内盈利能力与去年同期比无显著差异。
值得注意的是7月以来PTA价差扩大200-300元/吨，预计三季度PTA业务环比有较大改善。长丝营收31.76亿，同比+13%，毛利率11%，同比+3pcts，盈利较同期提升。管理费用增长64%，系中金研发费用增长所致；财务费用降低28%，系汇兑收益增加所致；报告期内非经常性损益1.66亿，其中套期保值收益1.17亿；经营性现金流为负可能系消费税占款所致。公司预计第三季度业绩为3~5亿，指引偏低，我们预计是考虑了未来中金石化的检修计划。
浙石化项目将成为中国炼化标杆：公司拟增发不超过60亿元，控股股东认购不超过6亿元，用于浙江石油化工有限公司4,000万吨/年炼化一体化项目。浙石化是国内第一个按照4,000万吨/年炼油一次性统筹规划的炼化一体化项目，公司持有51%股权，全部建成后将成为国内第一、全球第三大炼厂。目前一期2,000万吨炼油、520万吨芳烃、140万吨乙烯正在建设中。项目采用渣油加氢+催化裂化+延迟焦化重油处理方案，流程配置投资经济性好、充分考虑低油价现状，做到物料吃干榨尽，乙烯、丙烯全部深加工成下游化工品，规模和一体化程度居世界领先水平，几乎可以肯定浙石化将成为中国炼化企业的标杆。项目最大限度生产芳烃、烯烃及下游深加工产品，压缩成品油生产规模，投产后将大幅降低国内芳烃供给缺口，同时带动公司进入苯乙烯、聚碳酸酯、聚烯烃等下游深加工领域，促进国内相关产业升级。项目环评测算一期投产后税后利润97亿元。对比国营炼厂，考虑到项目在规模、流程、成品结构和成本上的优势，我们认为实际效益大概率超过该测算水平。
还应重视宁波中金基地的发展潜力：现有宁波基地成长空间也不容小视，中金石化具备依靠内生增长实现扩产的能力，从公开的环评文件来看，二期已在规划之中。此外，宁波是国家规划的七大6,000万吨石化基地之一，尚有2,000万吨的富裕配额，中金石化是当地除镇海炼化外最有可能切入炼油领域的企业。舟山浙石化和宁波中金仅相距40公里，两大基地的协同效应将进一步提高物料利用率，提升盈利能力。
投资建议
暂不考虑增发和浙石化利润贡献，预计公司17~19年归母净利润为23.18、29.62和38.17亿元，EPS为0.61、0.78和1.00元，对应PE为17X、13X和10X，我们认为公司未来的看点不只是浙石化，宁波中金基地同样有较大发展潜力，维持"买入"评级。
风险提示：产品价格大幅下跌，浙石化建设进度不及预期。