主要结论：
 6月份以来，城投债净融资额呈现回升态势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年初以来，在企业债利率持续走高的情况下，城投债净融资呈现低迷状态。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截止5月底，净融资额-584亿元，且四个月份净融资额为负。然而，6月份以来，在灵活性货币政策叠加监管趋缓下，企业债利率走低，6、7月份城投债净融资额分别为532亿元和1211亿元，呈现回升态势。
下半年城投债净融资额仍可能持续回升。城投债是基建资金的重要来源之一，下半年城投债融资持续性有多强，关系到基建投资融资约束在多大程度上能够得到缓解。我们在《下半年财政收缩的紧箍咒发酵，基建投资受压》提出，财政部50号文和87号文约束政府购买服务，从而限制了地方政府融资行为，将会促使平台融资从银行贷款转向城投债或者PPP。若按照3:3:2:2的信贷投放比例，下半年，信贷投放量将会放缓，融资方式从贷款转向债券的趋势应该还会延续，因此，城投债在净融资量上还会保持一定增长。
但城投债发行量增加仍无法完全解决基建融资约束问题。一方面，从融资结构看，虽然城投债净融资额在增加，但基建投资的其他融资可能在下半年降幅较大。今年专项金融债停发，下半年用于基建的信贷投放在减少，财政支出增速也将在下半年明显减速，综合之下，基建资金来源难以显著增加。另一方面，城投债净融资虽然增长，但是利率较高约束发行量难以大幅增加。6月份以来城投债利率出现下行，然而，在央行灵活性货币政策下，资金保持紧平衡状态，叠加当前PPI较高，短期内难以看到城投债利率大幅下行，在城投债利率依然维持高位下，大量城投债发行也不太可能出现。数据显示，8月份以来，1Y期和10Y城投债到期收益率均值较7月分别上行1bp和3bp，城投债发行量仅为594亿元，发行速度较7月明显放缓。因此，下半年基建投资的融资约束问题仍存，基建投资增速存在下行压力。
高频数据追踪显示，短期增长仍有支撑。从实际经济增长的角度来看，8月以来，下游地产延续下跌态势，汽车零售尚可，中游高炉开工率维持高位，且电厂日均煤耗走强，短期内经济增长仍有一定支撑。从名义价格的角度来看，8月以来水泥价格环比下跌，动力煤价格上涨，铁矿石和螺纹钢涨幅依然较大，布伦特原油和LME铜涨幅扩大。目前数据显示，8月份PPI环比可能上行。
风险提示：经济增长下行风险。