重点报告摘要
总量研究报告摘要
宏观
增长稳中现弱,货币增速续降——2017年7月经济金融数据前瞻
研究员/联系人：黄文静,邓巧锋,郭永斌,周子彭,张文朗
地条钢检查回头看，计划停止废七类进口，迎峰度夏，周期品价格再涨，带动PPI同比止跌反弹。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】食品贡献抬升，非食品受基数拖累，CPI或再持平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）周期品价格“梅开二度”或将助力7月工业利润继续上扬。而外需持续向好。尽管正规信贷社融稳增，但非标受压，总体融资条件收紧，M2或再放缓至9.3%。7月工业增加值同比增速或小幅回落至7.3%。固定资产投资持续下滑，房地产投资增速预计滑落至8.3%，基建投资同比增速预计在16.5%，制造业投资预计下滑至5.3%。年中大促销透支部分消费能力，社消增速小幅降至10.5%。
宏观
周期股还有想象空间—7月PMI点评
研究员/联系人：周子彭,张文朗
 7月PMI小幅回落，但经济平稳动能并未削弱。7月官方制造业PMI小幅回落至51.4%（上月51.7%），但近乎连续17个月处于扩张区间。从历史数据看2017年7月PMI值往往处于相对低点。结合2季度GDP数据，目前PMI序列显示3季度经济增长相对稳定。通胀回升压力增大。供给侧收紧压力仍然处于高位，而新订单和新出口订单表征的需求面“稳中向好”，对通胀形成支撑。原材料价格指数暗含的PPI环比上升约0.3%，显示7月PPI同比可能接近5.7%。
基建房地产投资走势值得关注。非制造业PMI中的建筑业指数7月上涨1.1个百分点至62.5%。建筑业指数与基建地产投资增速趋势正相关，建筑业指数上涨趋势值得我们关注。7月份的PMI数据显示国民经济动能稳定，为金融监管创造良好环境。债券市场态势依然偏紧，但偏紧的供给和略微上调的PPI数据将更利好周期商品和对应股市板块的表现。
宏观
显微镜下的美国复苏--美国二季度GDP点评
研究员/联系人：刘政宁,张文朗
美国二季度GDP环比增长初值2.6%，符合市场预期。个人消费开支增长2.8%，较一季度有明显的反弹。汽车销量下滑并非经济疲软，部分是因为消费者因油价走弱选择购买轻卡和SUV以替代小型汽车,而这些不计入汽车和零部件的产销。投资增速在库存变化的改善下由负转正，投资结构也得到进一步的优化。2014年以来，知识产权类投资增长强劲，占总投资的比重由危机前的18%上升至当前的25%，对GDP增长的平均拉动率较危机前高出0.05个百分点。国防开支大幅增长5.2%，为2011年三季度以来最高，未来或将继续增加。总体上，二季度GDP数据支持美联储在年内再次加息。我们维持9月宣布缩表、12月再次加息的判断。
宏观
股市、债市判断均印证—光大宏观十日谈
研究员/联系人：郭永斌,黄文静,谢超,张文朗,邓巧锋
供给侧改革继续推进叠加需求较稳，周期股反弹继续，印证我们5月初的报告《周期股或“梅开二度”》中的判断。下游行业温和复苏，其中汽车销量反弹，票房受战狼2影响也出现改善；但房地产行业受限购政策影响继续趋弱，商品房成交面积累计同比降幅继续低位徘徊，整体土地成家面积也略有下滑；从中上游行业来看，供给侧改革叠加需求偏稳，钢铁、煤炭、有色价格继续反弹，其中螺纹价格创2015年新高，我们认为周期品的“梅开二度”尚未结束。
债券收益因经济较稳，流动性偏紧而波动中上行，印证我们在6月中旬的报告《跨越监管“三重门”》中的判断。7月中旬以来受税收上缴和地方政府债券大规模发行影响，央行净投放资金增加（7月11日至今央行净投放7525亿元，而7月21日至今央行净投放1815亿元），但下旬以来央行净投放明显减少，整体市场资金仍呈现仍偏紧的状态，10年国债收益率曾突破3.6%，信用利差收窄幅度放缓。往前看，短期内经济偏稳，监管不会转向，债券收益率仍有波动中上行压力。
宏观
金融去杠杆之路还有多长？
研究员/联系人：张文朗,黄文静,邓巧锋
 ◆M2增速降至历史低位，委外有所赎回，同业理财规模收缩，同业存单发行增速放缓，金融去杠杆看似初见成效。到底如何量化金融杠杆？金融去杠杆还有多长的路要走呢？
 ◆金融杠杆比较复杂，但至少可以从三个维度来分析，分别是金融部门总体杠杆、银行杠杆以及债市杠杆，总体杠杆率并不很高，但结构性问题比较严重。金融部门的总负债与GDP之比重为3.4，低于主要经济体，但增速远快于其他国家。部分银行的资本充足率远低于MPA考核要求的宏观审慎资本充足率，而加入表外资产后，一级资本与总资产的比率2016年为4.6%，低于OECD建议的5%水平；资产负债期限结构错配现象日益严重，资产与负债期限之比从2013年的2.7增加到2016年的3.5；对批发资金的依赖程度也在加深，多家银行的广义同业负债占比超出相关规定。债券市场总体杠杆率不高，但银行和非银在回购市场上的杠杆都在攀升，对批发资金的依赖越来越大。
 ◆银行同业和表外业务的异化是银行加杠杆的重要途径，且跟传统信贷业务边界模糊、相互交叉，导致银行体系的关联风险和流动性风险增加。2013年钱荒和去年的“类钱荒”，是银行体系流动性脆弱的集中体现。跟上轮加杠杆的具体路径相比，由于监管政策趋严，本轮嵌套的通道层数更多，通常为3层及以上，金融体系内部的资金空转更为严重；此外，银行对批发融资的依赖性愈发严重，多数中小银行通过发行同业存单来主动负债以扩充资产规模，而同业存单目前的加权期限仅有0.32年，期限较短且易受流动性影响，资金来源不稳定。
 ◆从梳理的杠杆体系可以看出，各项杠杆指标仍然较高，杠杆结构风险仍较大，金融去杠杆任重道远。从金融部门总杠杆率看，目前6.5%以上的年化增速远超历史和同期国际水平，杠杆增速或应回到3.5%左右；从银行杠杆率来看，其资本充足率若想达标，需要压缩广义信贷规模或补充资本金，从目前进展来看，均很难在较短时间内实现；而近期债市杠杆率又现回升苗头，近年来，中小行委外投资大发展，加上风控不强，非银金融机构的杠杆大幅攀升，其中委外基金在过去一年升了200%，今年二季度仅较一季度赎回6%，压缩空间仍然巨大。