中漆集團由北海集團(701.HK)分拆上市，為「菊花牌」、「長頸鹿牌」及「玩具牌」等自家品牌旗下工業及建築油漆及塗料產品的製造商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】木器漆產品（包括噴漆、聚氨酯塗料及焗漆）為集團的主要油漆及塗料產品。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）集團的客戶包括中港兩地的分銷商、製造商、物業及基建項目的翻新工程承建商及家居用戶。直接向物業及基建項目的翻新工程承建商及家居用戶之銷售由位於香港的中華製漆（一九三二）、CNTResene及CNTResene (Distribution)以及中華製漆（深圳）及其展銷廳及設於中國不同地點的分公司進行。
我們建議投機性認購該股。
公司優勢
 (1)根據弗若斯特沙利文，以二零一六年的收入計算，公司在中國零售木器塗料市場及木器塗料市場分別排名第六及十五，市場份額分別為5.9%及1.6%；(2)集團的「菊花牌」、「長頸鹿牌」及「玩具牌」是中港兩地知名的油漆及塗料產品品牌。「菊花牌」於二零一五年獲認可為二零一五年中國建築塗料名牌獎及深圳知名品牌。「菊花牌」亦於二零零六年至二零一七年連續十二年獲認可為香港名牌。「長頸鹿牌」曾榮獲二零一五年中國木器塗料名牌獎。
行業概覽
中國油漆及塗料市場
中國油漆及塗料的銷售價值由二零一零年的人民幣2,236億元增至二零一六年的人民幣4,327億元，複合年增長率為11.6%，並預測於二零二一年達到人民幣5,746億元，即二零一七年至二零二一年的複合年增長率為5.7%。預期在中國的增長乃因為下游行業（包括樓宇及建造、傢俱及汽車業）穩定增長、保護性塗料及環保塗料的應用日趨廣泛以及境內生產持續擴張所致。
中國油漆及塗料的銷量由二零一零年的11,300,000噸增至二零一六年的17,900,000噸，複合年增長率為7.9%，並預期於二零二一年達到22,300,000噸，顯示二零一七年至二零二一年的複合年增長率為4.4%。
按用途計，二零一六年中國全部油漆及塗料中有33.1%為建造市場而生產。工業油漆及塗料（包括防銹塗料、木器塗料、車用塗料、船用塗料及其他工業塗料）則佔二零一六年所生產全部油漆及塗料的66.9%。
油漆及塗料的平均價格於二零一零年至二零一六年持續上升，原因是環保產品（價格通常較高）的比例因環境法規收緊而增加。高附加值油漆及塗料的比例則隨著保護功能和裝飾功能的要求日高而增加。木器塗料的平均價格於二零一零年至二零一五年因競爭激烈及原材料價格下跌而微跌。於二零一六年下半年，木器塗料價格因若干原材料（如二氧化鈦）價格上漲而開始攀升。受原材料價格上漲影響，預期油漆及塗料以及木器塗料價格會在二零一七年至二零一九年分別以復合年增長率1.3%及0.3%輕微增加。
香港油漆及塗料市場
香港油漆及塗料的銷售價值由二零一零年的793,900,000港元減至二零一六年的540,800,000港元，複合年增長率為-6.2%。香港油漆及塗料銷售價值出現歷史性轉變乃因為：1)製造業收縮引致工業塗料消耗量減少；2)落成大廈樓面面積浮動。
由於製造業穩定，加上在土地穩定供應下，落成大廈樓面面積輕微增長，預測香港油漆及塗料的銷售價值於二零二一年將達到553,800,000港元，即二零一七年至二零二一年的複合年增長率為0.4%。
於二零一六年，以銷售價值而言，溶劑型產品佔香港市場總額約55.5%。估計香港油漆及塗料市場規模於二零一七年至二零二一年間會維持穩定，預期溶劑型產品的比例會降低。
中國及香港油漆及塗料產品市場的競爭格局
中國的油漆及塗料產品市場相對分散。頭十大油漆及塗料製造商所佔市場份額合共少於15%。在中國的頭十大油漆及塗料製造商當中，有八間為外資公司。外資公司在技術與產品質量方面具有優勢。
中國木器塗料市場遠較油漆及塗料市場集中。於二零一六年，頭十大製造商的市場佔有率合計為59.7%。於二零一六年，按木器塗料銷售收入計，中華製漆排名第十五。
獲利能力及財務數字
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獲利能力及財務數字
集團於截至二零一五年十二月三十一日止年度業績變差，收入按年大減23.3%至868.0百萬元，純利亦按年跌56.8%至41.9百萬元，主要是當時中國住宅物業市場疲弱以及零售木器塗料市場需求不斷減少，加上競爭對手降低其銷售價格以及令公司失去大量市場份額。翌年，集團執行多項業務措施之下，去年收入回到增長軌道，按年上升8.0%至937.5百萬元，純利亦增4.8%至55.5百萬元。
集資用途
是次集資所得款項的168.2百萬港元(以發售價中間價每股0.83港元計算)，主要供作：約46.7%用作興建新豐生產廠房；約11.3%用作償還公司的銀行貸款，以減少於二零一七年四月三十日已動用的銀行信貸115,600,000港元；約25.0%預算作為尋求收購業務或生產資產；約17.0%將用於公司的銷售及市場推廣計劃與活動。
估值
根據彭博數據顯示，油漆及塗料企業的平均市盈率約18.7倍，中漆集團以HK$0.80-0.86區間招股，對應2016年市盈率約為14.4至15.5倍，反映集團目前的估值較同業為低。然而，從招股書上的資料顯示，集團的應收賬於2014年、2015年及2016年分別為392.9百萬港元、325.8百萬港元及445.5港元；應收賬週轉日數分別為107日、151日及150日；撥備減值額分別為13.5百萬港元、18.3百萬港元及28.3百萬港元。上述數據反映，集團的應收賬質素持續變壞，亦顯示了其營商環境逐步惡化所致。我們認為，公司的議價能力或會因上述原因的存在繼續降低，這將進一步影響公司資產負債表之質量，亦是投資人值得關注的地方。雖然集團的估值較同業出現折讓，但考慮到其基本因素有可能持續轉差，因此我們建議投資者只宜投機性認購該股。
風險因素
 (1)集團依賴分銷商分銷及推廣公司的油漆及塗料產品。於往績記錄期內，向分銷商銷售的所得收入分別為767.2百萬港元、629百萬港元及684.5百萬港元，分別佔收入的67.8%、72.5%及73.0%；(2)依賴公司的品牌，而影響集團品牌的任何不利事件均可能會對公司的業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響；(3)公司面對來自本地及國際油漆及塗料產品品牌的競爭，這可能會影響公司的市場份額及公司的經營業績；(4)倘若公司的客戶未能向公司支付款項，或因收取該等款項而發生任何糾紛或重大延誤，則可能對公司的現金流量及盈利能力造成重大不利影響。