发展“公司+农户”养殖模式，出栏量短期下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司前期的生猪养殖业务以自繁自养模式为主，自2016年开始，公司加强了“公司+农户”模式的探索与实践，打造公司生猪养殖业务轻资产、快速扩张的养殖模式。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2017年以来，公司生猪销售以肥猪为主，仔猪主要用于育肥，少量外销，公司的生猪出栏时间推后，出栏规模出现逆势下滑，前5个月销售生猪78万头，相比去年同期下降29.8%。根据公司披露的经营计划，公司2017年度预计销售生猪总量为320-360万头，考虑到公司的生产性生物资产大幅增长，我们预计达到目标的可能性较大。
加大产业链整合力度，养殖产能持续扩张。公司已构建了从“饲料→兽药→种猪繁育→商品猪养殖”的一体化产业链，其中饲料业务在全国27个省、市、自治区布局，营销网络已下沉至各乡镇，业务渠道相当稳定。依托强大的养殖产业链技术及经验优势，公司加强整合内部资源，不断完善和深化猪场托管模式，融合饲料、兽药、种猪、仔猪业务板块产品供应，在养殖集中区域为规模猪场提供完整的技术服务方案，不仅加强了公司与客户之间的黏性，也为公司提供了很好的合作养殖农户目标群体，有利于“公司+农户”模式的迅速壮大。
饲料业务有序发展，正邦生化业绩稳定。我国生猪存栏量不断下行筑底的行业背景下，公司通过巩固并优化原有销售渠道，建立饲料业务的直销渠道，保持了饲料销量的较快增长，2016年实现销量537.01万吨，其中猪料销量增长7.98%、禽料销量增长11.92%，进一步巩固了公司饲料销量的行业中的领先地位。此外，农化业务子公司正邦生化自2015年注入公司以来，业绩表现稳定，2015、2016年实现归属于母公司扣非净利润5722万元、5972万元。根据正邦生化2015-2017年的累计扣非净利润不低于16500万元的业绩承诺，2017年有望继续贡献约5000万元的扣非净利润。
盈利预测与投资建议。我们预计2017、2018年公司肉猪出栏量320万头、500万头，全年生猪均价15元/公斤，公司2017、2018年归母净利润为8.4、8.7亿元，EPS分别为0.37、0.38元。近日，公司公告控股股东正邦集团计划增持公司股份金额1.5~2亿元，彰显了对公司未来发展的信心。考虑到公司的稳健运营和一体化产业链成型，我们给予公司2017年15倍的PE估值，目标价5.55元，给予“增持”评级。
不确定因素。猪价大幅回落，出栏量不达预期，疫病爆发以及原材料价格上涨。