投资要点：
 2017年开始的机场免税集中招标，是对枢纽机场非航价值的再认识，也是对机场盈利能力的修正。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】修正之后，枢纽机场航空性业务与非航业务齐头并进，使得当前进行国际对比有了实质性意义。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
美国机场运营模式：典型的管理型运营，定位为“不以盈利为目的、为社会提供公益服务的公共产品，是城市基础设施”，机场管理机构多为管理型，机场的建设和经营由政府承担或给予补贴。航空性收入和非航收入均被政府管制。与美国类似，加拿大、巴西、日本、韩国等国家也将机场视作非盈利性公共设施或产品。
欧洲机场运营模式：以英国机场集团（BAA）为代表的欧洲机场将机场定性为经营性资产，把BAA定位成机场管理专业公司，通过多样化的管理模式和有效的经营方式，创造最大利润。欧洲机场的航空性收费也是管制的，非航空性收费是放开的。目前，中国机场普遍采取的是欧洲的经营管理模式，即航空性收费管制，非航空性收费放开。从半公益性的企业向注重效益的企业转变。因此，我们选择欧洲大型枢纽机场——法兰克福机场和巴黎机场作为对标标的。
欧洲枢纽机场特点：（1）机场管理理念、基础设施均较为成熟，旅客吞吐量增速缓慢。（2）重大资本开支期已过，目前主要资本开支用于机场维修和部分区域优化。（3）由于航空主业增长缓慢，法兰克福机场和巴黎机场集团主要靠参/控股新兴机场获取利润增量，二者分别参控股了14家、23家机场。
欧洲机场收费模式：（1）法兰克福机场航空性收费（起降费、噪声&排放费、停场费、旅客服务费和安检费）受德国航空交通法（LuftVG）管制，非航空性业务贡献主要利润，其中零售区域的租金按照销售额*提成比例确定。（2）巴黎机场航空性收费（旅客服务费、起降费、停场费、安检费、除冰费等）受经济管理协议（ERA）管制，每5年签一次协议，每年根据通胀率、机场服务水平、旅客量、重大资本开支等确定收费上限率。非监管业务潜力巨大，其中拥有免税区面积2.4万平米，共拥有156家免税门店，为巴黎机场贡献主要利润。
对中国机场的启示及投资建议：中国机场未来需重视非航发展、提升服务质量、抓紧建设机场群，以完善机场布局，扩大覆盖面积，提升国际竞争力。当前我们认为可以用来对比的国际枢纽机场为法兰克福机场和巴黎机场，二者17、18年平均PE为27、24倍，远高于当前A股枢纽机场平均估值。因此，我们看好机场股中长期估值修复。继续推荐上海机场、白云机场。
风险提示：白云机场、上海机场招商、招标结果不及预期。