投资要点：
本篇报告作为FICC系列报告的第三篇，主要探讨了商品期货的因子化投资，以及权重分配方式对策略的提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
商品期货的因子化投资。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）商品期货在资产配置中具有重要作用，投资者可以通过投资商品期货平抑传统股债组合的波动、获得潜在的风险溢价、对冲通胀风险等等。近年来，大类资产的因子化投资兴起，商品市场也同样存在一些特有的风险因子，如动量因子、期限结构因子、特质波动因子、对冲压力因子等等，其中时间序列动量、横截面动量和期限结构因子在我国市场具有显著效果。
多品种策略中的权重分配方法。在多品种策略中如何分配不同品种的权重是一个值得深入探讨的话题，常见的权重分配方式包括无杠杆或者固定杠杆下的等权、波动率倒数加权，以及动态杠杆下的目标波动率策略等。
组合目标波动率策略效果最优。通过实证发现，在无杠杆的条件下，等权、ATR倒数加权归一化、波动率倒数加权归一化策略的收益风险比和calmar比率相比等权策略有明显提升。单品种目标波动率策略平滑了不同品种在不同时期的波动，表现优于无杠杆策略。而组合目标波动率策略由于考虑了品种间相关性的变化，其收益风险比和calmar比率再次获得提升。
从单因子到复合策略。就单因子而言，虽然长期来看表现稳定，但短期可能面临失效，例如动量因子在震荡市中就会面临回撤的风险。将多个单因子策略叠加到一起构建复合策略，可以更好地分散风险，起到平滑净值曲线的效果。将三个单因子策略的组合目标波动率均设定为10%，等权配置，每年年末再平衡，由此构建的复合策略自2005年以来可以取得10.60%的年化收益率，而最大回撤仅为3.39%，收益风险比和calmar比率高达2.43和3.13。若将组合目标波动率设定为20%，复合策略可以取得20.33%的年化收益率，而收益风险比和calmar比率仅小幅下降至2.33和2.89。由此可见，分散化投资在CTA组合构建中起着举足轻重的作用，这也验证了Markowitz的名言：“Diversification is the only free lunchin investing.‖
风险性提示：市场系统性风险，基本面变化风险。