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行业名称: 银行业 | 股票代码: | 分享时间:2017-05-06 10:58:25 |
研报栏目: 行业分析 | 研报类型: ![]() | 研报作者: 李锋 |
研报出处: 民生证券 | 研报页数: 10 页 | 推荐评级: 推荐 |
研报大小: 790 KB | 分享者: ace****88 | 我要报错 |
同业空转:主要是拉长了融资链条
按照银监会46号文定义,空转套利分为“资金在金融体系内流转而未流向实体经济”与“拉长融资链条后再流向实体经济”两种情形。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】与一般的理解不同,“未流向实体经济”的情况并非主流,银行同业业务的资金最终往往也流向了实体经济,只是交易链条被拉长了。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)一般认为同业空转没进实体的常见概念模型包括“银行-非银-企业债”空转、“银行-货基”空转、同业存单自发自购、同业存单互换等。
前两个概念模型的问题在于:其资金流动的每一步都是大幅度衰减的。例如银行资金只有一小部分会买货基,“银行-货基”的空转循环其实是转不起来的。即使最后有那么一点点资金没进入实体,也不应苛求,银行和企业都有正常的流动性管理需求,连存贷款业务也不能保证放出去的每一笔钱都进入实业投资。而对于后两种模式,或是偶发的监管套利行为。
拉长融资链条:融资成本未必上行
许多分析认为,同业业务链条会增加各交易环节的成本,从而提高企业融资成本——这实际上也是不对的。同业链条的资金流向,往往是从风险偏好低的地方,逐步流向风险偏好更高的地方。同业加杠杆的过程,也是信用利差不断收窄的过程。这对于企业降低融资成本反而有利。
同业杠杆的真正问题:金融脆弱性
同业杠杆的金融脆弱性表现在:1)同向性:金融机构之间的资金流动,具有很强的同向性,宏观环境不利时,容易导致较为刚性的流动性危机。2)错配性:同业负债和资产端存在错配。3)复杂性:交易结构往往更为复杂,甚至连环嵌套,因此要拆除杠杆也更为困难。因而,一个同业负债占比过高的金融体系是高度不稳定的,美国次贷危机就与大量使用SPV做同业负债/同业资产衍生有关。
投资建议
银行股投资方面,同业去杠杆对于银行本身的影响具有结构性差异,主要表现为大银行所受冲击较小,而中小银行的压力较大。个股方面,当前板块情绪受监管政策趋严影响较为悲观,重点推荐防御性较强、基本面扎实的工商银行、建设银行及中国银行。关注宁波银行、南京银行后续超跌后的反弹机会。
风险提示
经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。
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