3月下旬至4月下旬，国债期货市场走势先扬后抑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】先扬是由于市场早早地为MPA考核做了准备，同业存单利率在3月下旬之前已经出现了明显的涨幅，反而在临近考核时点时出现了明显的下滑，市场开始预期MPA考核结束后资金面将重新充裕、同业存单利率也将继续下滑，因此早早地布局债券市场，在3月下旬早就了一波小涨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）不过，4月上旬MPA考核时点过后，同业存单利率已经下滑到位开始走平，逐渐出现了触底的迹象，央行也坚持不向市场续作逆回购，任由逆回购到期回笼货币，市场一度走的比较纠结。4月10日，银监会6号文和46号文向市场投放银行业强化监管的信号，此后不断有地方证监局、银监局摸底委外规模的消息传出，甚至有消息指有大行开始着手赎回部分委外资金，加之一季度宏观数据井喷，为银监会6号文和46号文监管提供了完美的时间窗口，宏观金融数据也显示表内表外融资需求均强，贷款需求旺盛存在挤出债券市场配置需求的意思，因此4月中旬开始债券市场整体偏弱。
展望5月份，银行委外投资监管和委外资金赎回仍将持续发酵，委外投资规模预计大幅收缩，部分受托的非银机构将面临长周期“失血”，不过，最大的冲击我们认为应过去了，从我们对于央行和银监会的了解来看，委外监管肯定需要做，但更多的可能偏向新老划断、逐步退出的方式，防止给市场造成过度冲击，同时，去年11月份债券市场闪崩，委外理财由于采用成本法计价，仍可维持账面盈利，不过如果一旦赎回，账面盈利将立即转化为实际亏损，因此机构自身的赎回意愿也不强，因此虽然总体来看，委外监管仍将持续在对市场施加下跌压力，但是不需要过度悲观。
不过，同业存单发行利率在3月底MPA考核后下行触底、近期出现反弹的态势得到进一步确认，同业资金成本上升意味着表内表外贷款需求仍强，可以从一定程度上预期4月份宏观经济数据和金融数据依然不弱，不仅仅意味着旺盛的贷款需求将继续挤出债券市场配置需求，还意味着监管机构短期内不必担心经济下滑的问题、加强监管的可腾挪性增强，债券市场下一阶段依然震荡偏空。唯一的好消息是，随着美国一季度经济数据疲软和全球避险需求增强，美债收益率大幅下降，中美利差已经拉得相当大了，人民币不再面临贬值压力，但是，这仅仅意味着外部环境短期不会对国内债券市场造成压力，市场并不会因为中美利差拉开就形成人民币升值的预期，因此央行没有必要抬升国内债券价格来回应美债上涨，债券市场依然震荡偏空。