财务表现符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016年，中国银河收益及其他收入总额按年下跌45.5%
至184亿元人民币，与我们此前的预期相符。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受惠于利息支出控制得当，公
司的纯利高于我们的预测，按年跌幅47.6%，至52亿元人民币。我们预计，
2017年至2019年，公司的收入总额将由209亿元人民币增长至267亿元人
民币，年复合增长率为13.1%。这主要是由于：1) 2016年基数较低；2)预期
较为活跃的资本市场气氛；3)公司拥有健康的资产负债表和较大的杠杆提升
空间，有助支持未来的业务发展；4)公司不断对传统业务进行升级，同时挖
掘新的增长动力，特别是在资本业务方面。
传统经纪业务转攻为守。以代理买卖证券业务净收入及股基交易量计，中国银
河2016年的市占率分别为5.36%及4.84%，按年下跌0.22个百分点及0.33
个百分点。在市场竞争日益加剧的背景下，大型券商的经纪业务已经从主动出
击逐渐转向防守。这些公司的主要目标不再是争夺更多的市场份额，而是提升
现有客户的活跃度同时不断激活存量客户。以中国境内逾300家网点及877
万证券客户（其中有市值交易的客户约260万）为基础，我们相信中国银河
能够更好地利用自身的渠道优势，提升现有客户的活跃度。不过，在转型过程
中，我们认为公司的佣金率将持续承压，预计2017年及2018年分别下跌至
万分之3.6和万分之3.1（2016年佣金率为万分之4.3）。
健康的财务状况为未来发展提供潜力。由于缺乏市场机遇，根据我们的计算，
公司截至2016年底的财务杠杆率按年下降0.47倍，至2.78倍。公司目前杠
杆率较同业为低，另外A股上市也募集了约40亿元人民币，在行业监管趋严
的背景下，我们相信公司良好的资产负债情况为未来发展预留了更多空间，特
别是在资本型业务方面。截至2016年末，公司的股票质押回购余额按年飙升
2.6倍，至226亿元人民币（其中表内余额为128亿元人民币），为公司的
利息收入贡献了3.8亿元人民币。我们预计公司至2017年末的表内回购业务
余额将达到145亿元人民币，利息收入贡献预计将达到5.5亿元人民币，按
年增长43.6%。
维持买入评级。我们将公司2017年及2018年的纯利预测分别上调22.9%及
14.2%，至64亿元人民币及74亿元人民币，主要由于公司良好的利息支出
控制。公司目前的股价相当于2017年预测市帐率的0.92倍，低于可比同业
平均的1.08倍。同时，公司现时A股对H股的溢价为96.4%。我们给予公司
的最新目标价为8.24港元，相当于公司2017年预测市帐率的1.08倍。维持
买入评级。