核心观点
一季报业绩符合预期，医药工业逐渐恢复正常。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司公布2017年一季报，Q1实现营业收入33.48亿元，同比增长6.45%，归属上市公司股东的扣非净利润为3.11亿元，同比增长15.19%，业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，Q1医药工业实现收入12.98亿元，同比增长15.18%，已恢复正常增速。我们认为，公司医药工业的业绩正在逐步从渠道去库存的影响中走出，目前公司渠道库存的清理工作已经接近尾声，预计全年医药工业业绩将持续向好。在商业方面，公司医药商业实现收入20.35亿元，同比增长2.47%，增速略微放缓，我们推测其主要受商业子公司股份改制的影响。目前天士力医药营销集团的改制工作已经基本完成，正在循序渐进的进行新三板的挂牌工作，预计未来商业业绩增速将逐步提高。公司Q1的综合毛利率为32.90%，同比提升1.93pp。费用方面，Q1销售费用率为11.26%，同比增加0.52pp；管理费用率为6.06%，同比减少0.47pp，均在可控范围内。
二线品种表现抢眼，普佑克未来值得期待。公司肝病治疗产品的增速较快，营收同比增长约75.88%，主要为水林佳的销售大幅增加。除此之外，公司生物药的收入也有较大幅度的增长，主要是公司进一步开拓市场，同时普佑克进入地方新农合及地方抢救目录的数量增加所致。目前，普佑克已经纳入2017年国家医保“谈判目录”，若能成功进入医保并随着各地新医保目录落地，普佑克有望成为公司的另一重磅品种。
中药、生物药双轮驱动，坚定看好公司的长期发展。在中药领域，公司竞争力明显，主力品种复方丹参滴丸的销售额已超40亿，且有多个销售额超过10亿的二线品种，如养血清脑颗粒、注射用益气复脉等，产品梯队稳健。近年来，公司开始逐渐布局生物药领域，陆续收购创世杰、赛远生物、天境生物等公司。目前，公司基本已经形成了中药、生物药双轮驱动的模式，这使公司的综合竞争力进一步增强，我们坚定看好公司的长期发展。
财务预测与投资建议：
我们预测公司2017-2019年的每股收益为1.37、1.63、2.09元，根据可比公司，给予公司2017年33倍估值，给予5%的溢价，对应目标价为47.47元，维持“买入”评级。
风险提示
如果公司二线品种销售不达预期，可能对公司业绩产生一定影响。