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万达院线研究报告:东方证券-万达院线-002739-2017年年报点评:终端扩张、结构优化并行,打造电影生活生态圈战略持续推进-170331

股票名称: 万达院线 股票代码: 002739分享时间:2017-04-01 10:32:09
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 彭翀
研报出处: 东方证券 研报页数: 12 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,137 KB 分享者: vol****ox 我要报错
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【研究报告内容摘要】

核心观点
影院扩张大幅提速,非票收入占比显著提高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016年公司实现票房76亿元,同比增长20.5%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中,国内票房62亿元(同比增长约3.3%,基本与行业持平),境外票房14亿元。截止2016年底,公司共拥有影院401家、银幕3564块,全年国内新增108家影院、994块银幕,影院及银幕扩张同比增速分别为45%和47%,大大高于行业水平。2016年公司实现非票房收入39亿元,同比增长超过100%,非票房收入占营业收入比重较2015年提升12个百分点,公司生态圈建设成效显著。
盈利能力:终端扩张影响当年盈利能力,预计未来有望迎来提升。2016年公司毛利率、净利润率分别为32.75%、12.20%,同比下降1.80pct和2.65pct。
其中,放映业务毛利率下滑约8pct,主要由于一方面公司平均票价下降约3元;另一方面,新建影院折旧摊销、人员工资等支出拖累整体盈利能力。我们认为,随着市场增速回暖、扩张效应稀释以及具有较高毛利率的非票房业务收入占比提升,公司毛利率水平有望逐步迎来回升。
未来展望:浴火重生可期,电影生活生态圈战略持续推进。公司预计2017年1季度归母净利润同比增长0%-10%。从披露的业绩情况看,我们认为(1)公司票房市占率在未来仍将快速提升;(2)随着新建影院比重下降,同时市场增速回暖,经营杠杆和扩张效应对利润率的拖累逐步被稀释;(3)广告等非票收入占比仍将快速提升,一方面驱动收入增长,另一方面有望带动盈利能力提升。此外,公司更改中文名称为“万达电影股份有限公司”,体现出整合电影产业链资源,持续推进公司电影生活生态圈建设的战略决心。
财务预测与投资建议
公司2017-2019年预测EPS为1.51、1.95、2.57元。在可比公司基础上给予2017年44倍估值,对应目标价66元,维持”买入”评级。
风险提示
优质片源供给不足风险、市场竞争加剧风险、新媒体竞争风险

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